A. 低于100元的可转债有风险吗
100元以下买可转债，风险确实较低，这个是因为可转债有回售条款的保护，回售条款，简单来说，就是在可转债存续的最后两年，假如可转债价格萎靡不振，投资者可以把手上的可转债，以100元卖回给上市公司。
因此，100元是可转债的一道防火墙，100元以下买入，风险没那么大。
最后，还有一个小细节提醒一下，虽然100元以下风险偏低，但是，归根到底还是要看可转债对应的正股，假如正股太差，就是价格掉到地上，也不能买。
面值购买的可转债最大风险就是上市公司破产。但是仍然会优先于股票偿付给你。
目前可转债20几年历史里没有出现过这种情况，最低辉丰转债71，退市好像也是100附近价格。
既然是选面值附近应该是组合类投资，多买几只也不用太担心了。
除非上市企业违约，无法偿还，否则100元是必须到期兑付的，且还有利息。
另外可转债属于债券，具有优先偿还权。
投资可转债，公告里面我只看4个条款；
1、转股价：
就是能以什么价格转为股票的价格，通俗点来说，转股价低于正股市价，转股有利。一般可转债发行后，半年后可转股，转股价随分红、配股、增发等引起股本变动而调整；
2、强制赎回条款：
例：“在转股期内，如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的 130%（含130%）”
能触发强赎条款的转债，其市价一般在130以上。
3、下调转股价条款：
若正股分红派息后，转股价会被动下调，注意转股价被动下调一般指分红派息、配股、增发等引起股本变动，转股价被动下调一般对转债影响不大，但转股价下调不能低于最近一期审计后的净资产。
这里要说明一下为什么主动下调转股价为利好转债，下调转股价就意味着发债方要么就是急着要解决当前转债问题，要么就是频临转债到期，当前掏不出钱去尝还，因此下调转股价至净资产附近，一旦行情回暖，正股股价上涨，并且价格超过转股价，持债的投资者就会转为公司股东，公司也就理所当然不用掏钱还债；
4、回售保护条款（比较重要，也称为保底条款）
如： “自本次可转债第二个计息年度起， 如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的 70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。”
即行情太差，正股股价跌至转股价以下，并且连续三十个交易日低于转股价的70%，就会触发，一般而言，上市公司不敢去玩火，因为一旦触发此条件，持债者可以面值加当期利息回售给上市公司，价格一般为107左右，公司一旦一时间拿不出现金去应对，就会构成违约，以后别指望能在市场圈钱，一般公司为了保住圈钱资格，不会践踏这条红线，这条红线也成为熊市中投资者套利的关键因素之一。
B. 交换相同经济价值的现金流合约是什么
(Z)关于长期资本管理基金（LTCM）事件所谓的“金融工程”，最初是为了有效管理组合的风险，现在已变为利用金融、数学、物理等知识，处理金融产品的分解与合成。这种技术是洞悉金融商品内部风险的基础，所以，组合的风险管理技术应是高明投资专家的有效工具。金融工程师可以处理的是技术活，但很多投资专家处理的却是艺术活。艺术能否与技术完美的结合？并不取决于一些简单的辨证规律，技术可以很美，艺术也可以很美，但成功却还需要部分“运气”。长期资本管理公司在1998年的故事应了中国一句老话：“常在水边走，哪能不湿鞋”。一、长期资本管理公司的背景1994年2月，JohnMeriwether创了宏观数量化基金——长期资本管理公司，当时的核心人物包括：DavidW.Mullins（前美联储副局长）、MyronScholes（1997年Noble经济奖得主）、MertonMiller（1990年Noble经济奖得主）。当时长期资本管理公司的主要投资者是欧洲最大的银行瑞士联合银行（UBS）和美林证券（MerryLynch），成立时，总资产为13亿美元，投资期限不少于为3年，就是说，客户在三年内不能赎回。1994年到1997年的投资回报率分别为：1994年1995年1996年1997年19.9%42.8%40.8%17.1%到1997年底，资产增值为75亿美元，在1997年12月，客户赎回了27亿美元，长期资本管理公司在1997年底，实际管理资产为48亿美元。二．长期资本管理公司的投资策略1．资金放大（高财务杠杆）投资人总希望用最少的资金，产生最大的投资报酬，故对于利率市场的投资品种而言，采用高财务杠杆战术是达到上述目的的手段。由于资产管理人的品牌声赫加之往年的绩效卓著，LTCM获得各家银行机构给予最高等级的贷款优惠，对于其所提出的担保品，往往给以100%的融资额度。就是说LTCM在金融商品市场所取得的资产，可再进行的100%融资，这表示理论上LTCM的放大倍率可以是无穷大，或者说其融资额度几乎是无限大。于是，虽然LTCM资产总值不到50亿美元，却向各银行、券商机构借贷了将近1250亿美元，负债与资产的比例高达20多倍，最后，LTCM的财务杠杆比率甚至高达26倍。2．投资品种与相对价值套利策略LTCM利用上述融资手段得到的庞大资金主要在利率互换市场（interest-rateswapmarket）做风险中性套利策略（marketneutralarbitrage），即买入低估的有价证券，卖空高估的有价证券。首先，我们看一下利率互换市场的特点与在该市场中的套利策略，假定某公司现在想发行一笔长期的浮动利率债券，由于现在利率处于低谷阶段，如果预期未来市场利率可能会上升，将来该公司支付的利息将会增多，显然未来该公司的利息成本将会加大，该公司如何规避其利率风险呢？如果该公司在发债时，同时买入一份利率互换和约（利率的衍生工具），就可以转变为支付固定利率的利息（不用担心利率上涨的风险了）。（1）利率互换和约接上例，该公司通过利率互换和约转嫁了利率上涨的风险，该和约把浮动利率掉换成固定利率，这种标准的利率互换和约是一种协议，协议一方为“固定利息支付方”，另一方为“浮动利息支付方”，双方约定利息时，利息支付日和名义本金均约定好，特别是双方只交换利息，而不进行本金交换。下图1给出和约双方的现金流量，图中实线表示固定利息支付，虚线表示浮动利息支付，箭头向上表示现金流入，箭头向下表示现金流出。图1：双方典型的现金流量（2）风险中性套利策略上述标准互换协议的任一特征可以发生变化，从而创造出非标准的互换协议。LTCM的互换协议就是典型的非标准的互换协议：LTCM与其交易对象签约，如果发展中国家发行的债券与发达国家（比如美国）国债之间的收益率差距（yieldspread）在未来变大，就必须支付对方一笔金额。反之如果利率价差变小，对方必须支付LTCM一笔金额。LTCM认为在1998年初的时候，由于亚洲金融危机的影响，使得流动性较低的债券（例如发展中国家发行的债券）与流动性较高的债券（如美国国债）之间的收益率差距过高。LTCM预期发展中国家的金融市场，将逐渐恢复稳定，市场会走向平稳，届时二者的利率差距也就会缩小，LTCM的交易策略将因此而从中获利。上述策略的本质就是赌收益率价差变小。关于收益率价差概念见图2。三．市场不测与LTCM的投资风险分析1．市场不测在1998年初，LTCM从事的衍生性金融商品买价总值超过1万亿美元，其中约70%是属于利率互换。在这种情况下，利率差距些微的缩小，都会给LTCM带来巨额的获利。同样的，利率差距些微的增加，也会让LTCM立即破产。1998年8月17日，俄罗斯卢布采用大区间浮动汇率（1美元兑换6.0~9.0卢布），直接导致卢布剧贬，叶利钦政府宣布无限期延缓债务清还，引发信用风险，使得发展中国家的债券无人问津，收益率差距也急速增大。见图3的信用风险变化示意图。LTCM由于利差的快速扩大，导致投资损失呈几何级数増加。到了1998年9月中旬，LTCM的损失超过40亿美元，资产总值只剩下6亿美元。图2：信用价差（收益率差距）示意图图3：信用风险变化示意图2．风险分析（1）组合仓位1998年初，LTCM管理的衍生商品达到约12000亿美元，其中利率交换为6970亿美元，其他期货为4710亿美元。（2）高杠杆风险分析资本市场是高风险的，但未必是高利润，高杠杆是两面刃，这正是LTCM失败的主因。LTCM由于从创立以来持续的辉煌业绩，以及拥有数位知名的人物，故能轻易的获得贷款的援助。于是LTCM利用这些借来的资金，从事巨额的金融衍生商品的买卖。透过利率交换协议，使得LTCM可以利用少量的资金，从事大量的交易活动。*利率上升将会导致整体债券价值下降；*流动性降低造成债券价格下降。事实上，LTCM手中的俄罗斯政府债券因流动性的下降（债券市场最终因卢布贬值而停止交易），造成剧烈亏损。例1：俄罗斯政府债券的价值仅为原来市价的1/3。（3）流动性风险分析亚洲金融风暴导致的流动性风险，成为LTCM破产的导火线。源自1997年的亚洲金融风暴，到了1998年春，亚洲金融危机并没有稳定。LTCM在此犯下更致命的错误，其持有的资产当中，有许多部位是流动性不大的金融商品，甚至LTCM本身就是该商品于市场中之最大的持有者。因此一旦LTCM必须变卖资产来偿还损失时，LTCM本身的资产总值也会跟着急速缩水，亦即变现行风险。1998年8月，俄罗斯卢布事件发生，引发信用风险，使得国际投资者对于发展中国家债券投资风险意识提升，要求更高的内部收益率，导致债券价格下跌，发展中国家的债券无人问津。例2：LTCM持有10多亿美元商业不动产抵押债券，1998年不动产行业受经济不景气影响，导致这种债券价格的大幅下跌。（4）817俄罗斯卢布事件对于套利策略影响LTCM早期观察德国国债利率偏低，其他欧元国家利率偏高，两者的收益率价差过大，LTCM卖空德国国债（因利率偏低，价格偏高），买入其他欧元国家国债。显然过高的收益率价差将会走向回归，LTCM预期德国利率回升，其他欧元国家利率下降。如果预期正确，过高的收益率价差将会回归正常收益率价差，上述套利将会成功。俄罗斯卢布事件发生后，欧洲大量资金逃到安全性高的德国债券市场，导致德国国债价格上升（不是预期的下跌），内部收益率下跌（不是预期的回升）。例3：1998年8月17日前，意大利10年期国债利率比德国同期利率高30基点（basepoint），卢布贬值后，欧洲资金流到德国，导致德国利率下跌，意大利国债利率与德国国债利率差距扩大到50基点，导致LTCM的套利严重亏损。1998年8月，LTCM的基金共损失44%，其中82%是做利差套利造成的。（5）方向交易失误交易，的是基于判断，方向判断失误，将导致致命的错误。例4：LTCM预期欧元整合后，丹麦偏高的利率将会因之下降，预先买入丹麦的抵押贷款证券，如果预期正确，可以获得价格上升的资本利得。俄罗斯卢布事件发生后，国际投资者要求更高的内部收益率，导致丹麦的债券仓位损失很大。例5：LTCM预期美国利率将会上升，债券价格将下跌，所以采用了卖空美国债券的策略，但由于亚洲金融风暴，导致美联储调低利率，债券上涨，结果LTCM放空债券，损失巨大。四．美联储的技术手法与警示1．美联储（FED）伸出援救之手LTCM的巨额亏损，严重影响了许多金融机构，所以美联储必需设法解决此问题。在资产管理的历史几乎没有任何一支基金能像LTCM一样，几乎亏损了所有的资本，其欠下的债务，甚至比很多国家的债务还多。该公司积欠的债务，高达800亿美元，并与银行及券商间有订立复杂合约，所以没有人能准确计算出其衍生债务之规模，甚至有估计可能累积达一万亿美元的债务。因此，FED的副总裁PeterFisher，于1998年9月22日，在其纽约自由街的总部内召开会议，包括旅行家、UBS、MerrillLynch、J.P.Morgan等主要金融机构首脑均列席参加。结果最后大家同意出手拯救，由16家公司组成的银行团，同意增资36.25亿美元给LTCM，而避免其倒闭。以下为1998年9月事件流水记录：（1）1998年9月初，（2）LTCM公司致电FED官员McDonough，（3）申述其公司困境。（4）1998年9月18日，（5）LTCM无法取得其所需资金；LTCM致电FED官员McDonough，请求其安排召开会议；McDonough联系上FED主席AlenGreenspan和美国财政部长RobertRubin。（6）1998年9月20日，（7）FED官员PeterFisher带队造访LTCM总部，（8）考虑LTCM的潜在部位平仓对于市场的影响。（9）1998年9月22日早上?PeterFisher会晤GoldmanSachs、MerrillLynch、J.P.Morgan，?随后UBS加入讨论；?在评估了平仓对于市场的影响后，?各投资银行被迫援救；1998年9月22日晚?四大券商在纽约FED开会讨论援救方案；?13家券商随后开会，?通知LTCM准备?文件。（10）1998年9月23日，（11）LTCM获得增资36.25亿美元，（12）McDonough宣称这是为了避免基金破产及全球股市崩溃的唯一方法。2．LTCM的启示启示1：银行与其说救人不如说是自救。若无人出面拯救LTCM，而放任其倒闭，会发生什么状况呢？首先，LTCM必须被迫变卖其资产以偿还亏损，且扩展到所有与LTCM从事交易的对象。因此无可避免的，将导致这些资产价格剧跌。于是其他与LTCM持有相同资产组合的投资人（如银行、避险基金等），则会因这些资产价值缩水而蒙受损失。最后，所有借钱LTCM的法人以及其交易对象，也会因为LTCM的倒闭而面临破产威胁。拯救LTCM的行动，其实就是银行机构不得已的自救方案。启示2：计量化管理工具的缺陷LTCM的投资策略，还是非常杰出的，卢布事件导致的“运气”上的问题，使其损失难以控制住。然而其战术使用上，为了追求利益的最大化，在高杠杆操作同时，甚至买入流动性不好的金融商品。价格风险虽然可以利用软件加以分析，但信用风险与流动性风险却很难评估。当整体市场出现流动性风险时，原先对应的避险策略，都被信用风险和流动性风险所抹杀。从俄罗斯经济崩溃到LTCM的衰亡从俄罗斯经济崩溃到LTCM的衰亡，看似是两样毫不相干的事情，近日当几个朋友重新整理思路的时候，却发现了惊人的联系，我们不的不做出"一切都是美国的阴谋"这一令我们自己都惊讶的结论，结论之所以惊人并不是因为又一次揭露了美国为了维系霸权不惜动用一切力量打垮敌人的行为，而是这个阴谋确实太大太大了.LTCM全称美国长期资本管理公司(LongTermcapitalMangagement)，曾经与量子基金(QuantumFund)、老虎基金(TigerFund)、欧米伽基金(OmegaFund)并称当时国际四大"对冲基金".而他的管理层更是令人瞠目，也许你不认识这些名字，但仅仅是看见这写头衔，你会有什么感觉:华尔街债务套利之父梅里韦瑟（Meriwehter)，诺贝尔经济学奖得主默顿（RobertMerton)和舒尔茨（MyronSchols)，前美国财政部副部长及美联储副主席莫里斯（DavidMullis)，还有前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld).在这样一芝"梦幻团队"的领导下，LTCM曾经创造过辉煌的业绩，1994年成立之初，其资产净值只有12.5亿美元，而到1997年末，却已经上升到48亿美元，净增长达到2.84倍.1994到1997年的投资回报率分别为：28.5%、42.8%、40.8%和17%.甚至1997，股市每一美元票面上的红利达到2.82美元.但这个辉煌的金融帝国主义崩溃也只在一瞬间.1998年LTCM把一项赌注下在美国30年国库券和29年国库券的价格收敛上（卖空前者，买入后者)，本以为可以不论价格升降都稳操胜卷。不料，亚洲和俄国的金融危机使惊恐的投资者一窝蜂地涌向似更安全吉祥的30年国库卷，结果造成30年国库卷和29年国库卷的价格发散，而非收敛。类似的其它几个“收敛交易”，也都以发散而告终，故“长期资本”这家著名的对冲基金不得不求助于美联储的“软预算约束”以免破产并引发全球金融危机。1998年秋，LTCM步入险境。LTCM原以为风险股票与低风险股票之间的差价会缩小，加大了豪赌的力度。但事与愿违，受俄国债务危机影响，两者间的差价不仅没有减少，反而加大了。8月，LTCM持有的各类股票价值下跌44%，价值约20亿美元。9月13日，LTCM的股本金43亿美元几乎全部赔光。9月23日，美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。也许我们可以把一切归咎于风险，归咎于对冲基金的本身就只能算是投机而不是投资，我甚至用巴林银行的例子安慰自己，但是我们不难在LTCM的兴衰过程中发现一些很细微的值得我们感兴趣的东西。LTCM的成功是建立在一个公式的基础上的，这就是布莱克-斯科尔斯公式，从广义上说，这个公式为整个的金融衍生品交易定下来了基调，试图将金融衍生品分析与交易系统化，计量化，理性化.这个看似优秀的公式也使他的创立者获得了1997年的诺贝尔经济学奖，但是一个问题立刻摆在了我们的面前，金融衍生品交易的本质是什么?是投机，是赌博，当赌博的结果可以预期的时候，赌博本身的价值也就大大降低了.朋友一句话，令我猛醒:"格老(美联储主席格林斯潘)为什么任凭他们胡闹而不制止??"何止是一个不制止啊，当时波恩女士曾警告过柜台外交易的风险，格林斯潘和莱维特（当时美国政权交易中心主席）却一直以市场已经有了足够的监管为理由要求波恩女士保持缄默，要知道这位波恩女士也不是一般的人，除了身为美国商品期货交易会主席之外，她还和格林斯潘，莱维特，美国财政部长鲁宾，都一起在总统的金融工作小组里任职，格老为什么要这样?带着这个疑问，我们来看看俄罗斯的经济.苏联解体了，庞大的帝国噗哧一声消失在地球上，渐渐演变成了历史书上的一个"前"字.美国的经济学家们曾经自豪的说，我们没有使用一枪一弹就剥夺了一个大国的行动自由.是啊，俄罗斯的经济经过了休克疗法的阵痛，确实到了该反省的时候了，乌克兰的独立使俄罗斯被挖去了欧洲左心，剩下的圣彼得堡到莫斯科这根脊柱和乌拉尔工业区这个右心支撑着俄罗斯这个欧洲病夫，在这个时候外汇成为了一切经济活动的核心，相比东南亚国家能喊出:"牺牲一带少女的青春，换取国家经济的腾飞"的口号，这对于俄罗斯来说，无异于杯水车薪.俄罗斯在一九九七年中经济逐渐转好之际，曾吸纳巨额的外国投资，外国对俄罗斯持有债务和股票超过两千亿美元，其中主要债权人是德国，瑞士与美国的银行，当时俄国政府所积欠的外债超过一千三百亿美元，短期的就有六百亿美元，光是要支付利息，每年所需要的资金就超过二百亿美元.可是外汇，谈何容易啊.据资料记载，当时的俄罗斯，80%的外汇来源来自于武器和石油的出口，前者属于特殊产品，受制于显而易见原因，其出口的规模受国际政治风云变换的影响很大，而靠出卖资源也不是长久之计策.我们无法想象俄罗斯的石油工业在这样的情况下依然艰难前行的苦痛，要知道俄罗斯石油开采成本也已经达到了12至18美元每桶，也就是说俄罗斯现在的石油出口价格应该高于25美元每桶才能赢利.而1998年1月7日石油输出国组织（OPEC）原油平均价降至每桶14.69美元，比该组织规定的每桶21美元的内部参考价低6美元以上.俄罗斯的工业完了，1996年，俄罗斯石油产量达到创记录的最低点3.1亿吨，即使相比于1991年的5.16亿吨也是少的可怜的，但是俄罗斯的石油出口却是在增加的.石油是工业的血液，你能理解俄罗斯的痛苦吗?在这样的情况下，另一条消息袭击了俄罗斯，美国人宣称，石油的价格可能进一步下跌.犹如晴天霹雳，然而仿佛美国人先知先觉，国际原油价格在1998年5月28日得出的上半年加权平均价格仅为717.58元/吨(不含税)，跌破每桶12美元，12美元每桶的原油价格俄罗斯当时连起码的粮食进口都不能满足了，只有中国处于人道主义以及地缘政治的考虑，当时紧急向俄罗斯输出农产品.一个曾经如此横行的帝国竟然破落成此番田地，怎能不让亲近者珊然泪下呢?何况也许这个帝国在1997年还看见过复兴的火焰.从1997年到1998年，我们以俄罗斯经济崩溃为目标，很清晰发现许多"巧合":当俄罗斯最需要外汇的时候，国际原油价格一跌再跌；武器出口也一再受到各方面因素的阻挠.1998年01月01日，俄罗斯新卢布开始流通，1月底，因为世界石油价格持续下跌造成俄罗斯政府财政状况急剧恶化，为弥补财政赤字，国家发债规模急剧膨胀，致使股市和债市引发又一轮下跌行情，继尔就发生了货币大贬值.俄罗斯再度爆发金融危机。回首看看从94年LTCM成立到98年卢布崩盘，其间有多少千丝万缕的联系啊.俄罗斯缺少外汇，石油，武器挣不着钱，美国佬就把一个用"完美"公式建立起来的投机公司摆在他面前，本身是赌博，但是现在的赌博已经能稳操胜券了，谁不会动心呢，何况还是手上缺钱的人.但我想问，这个世界上金融市场的游戏规则谁制定的?操纵金融危机的是些什么人??能操纵石油价格的又是什么人???请问，现在还有人怀疑这仅仅是一场巧合吗?LTCM输了，表面上，他输在理论出现漏洞，小概率事件发生的时候，也就是赌博预测失败的时候.但是为什么美国政府明知道理论有漏洞，明知道公司终有一天会衰亡，却不制止.原因很简单，可怜的LTCM从一开始就是吸引俄罗斯上钩的诱饵，它用足够吸引力的期望值吸收了俄罗斯那可怜的为数不少的最后一点美元储备.等到卢布崩溃，LTCM的存在价值也就消失了，而最终摆脱不了垂死的命运.我们甚至有理由怀疑波恩女士的警告，因为作为阴谋，这套崩溃俄罗斯经济的计划太庞大了，作为美国总统金融顾问的波恩女士不可能不知情，她的警告无非就是为了证明自己，证明美国政府的清白罢了.1998年09月30日，美国总统克林顿宣布，在于今年9月30日结束的1998年财政年度里，美国联邦政府财政预计将出现约700亿美元的盈余。这是美国政府自1969年以来首次实现财政盈余。不知道这里面，有多少是其他国家人民的血汗
C. 沪深转债停牌规则
可转债临时停牌规则
上交所：
第三条 证券竞价交易出现以下异常波动情形之一的，本所可以根据市场需要，实施盘中临时停牌：
（一）无价格涨跌幅限制的股票盘中交易价格较当日开盘价首次上涨或下跌超过10%（含）、单次上涨或下跌超过20%（含）的；
（二）无价格涨跌幅限制的国债、地方政府债和政策性金融债盘中交易价格较前收盘价首次上涨或下跌超过10%（含）、单次上涨或下跌超过20%（含）的；
（三）无价格涨跌幅限制的其他债券盘中交易价格较前收盘价首次上涨或下跌超过20%（含）、单次上涨或下跌超过30%（含）的；
（四）无价格涨跌幅限制的股票盘中换手率（成交量除以当日实际上市流通量）超过80%（含）的；
（五）有价格涨跌幅限制的风险警示股票盘中换手率超过30%（含）的；
（六）涉嫌存在违法违规交易行为，且可能对交易价格产生严重影响或者严重误导其他投资者的；
（七）中国证监会或者本所认为可以实施盘中临时停牌的其他情形。
前款第（四）项不适用于首次公开发行股票上市首日的交易。
第四条 盘中临时停牌时间按下列标准执行：
（一）首次盘中临时停牌持续时间为30分钟；
（二）首次停牌时间达到或超过14:55的，当日14:55复牌；
（三）因第三条第（四）、（五）项停牌的，首次盘中临时停牌持续至当日14:55；
（四）因第三条第（六）项停牌的，首次盘中临时停牌持续至当日14:55，必要时可以持续至当日收盘；
（五）第二次盘中临时停牌时间持续至当日14:55。
深交所：
（一）盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过10%的，临时停牌时间为1小时；
（二）盘中成交价较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过20%的，临时停牌至14_57；
（三）盘中换手率达到或超过50%的，临时停牌时间为1小时。
D. 雷曼兄弟公司破产的原因
雷曼兄弟公司破产的真实原因
2008年注定是不平凡的一
年，对於全球金融市场来说也是多事之秋。911事件七周年后的这一周，成为了
华尔街历史上最惊心动魄的一周。9月15日,美国第四大投资银行——雷曼兄弟根
据破产法第11款条例进入破产保护程序,意味著这家具有158年历史的投资银行走
进了历史。雷曼兄弟成长史是美国近代金融史的一部缩影,其破产是世界金融史
上一个极具指标意义的事件。
雷曼兄弟兴衰史
成立於1850年的雷曼兄弟公司是一家国际性的投资银行,总部设在纽约。雷曼兄
弟公司成立迄今，历经了美国内战、两次世界大战、经济大萧条、「9‧11」袭
击和一次收购，一直屹立不倒，曾被纽约大学金融教授罗伊‧史密斯形容为「有
19条命的猫」。
1994 年,雷曼兄弟通过IPO在纽约交易所挂牌,正式成为一家公众公司。2000年正
值雷曼兄弟成立150周年之际,其股价首次突破100美元,并进入标普 100指数成份
股。2005年,雷曼兄弟管理的资产规模达到1750亿美元,标准普尔将其债权评级由
A提升为A+;同年,雷曼兄弟被Euromoney评为年度的最佳投资银行。
雷曼公司曾在住房抵押贷款证券化业务上独占鳌头，但最后也恰恰败在了这个业
务引发的次贷危机上。2008年9月9 日，雷曼公司股票开始狂跌不止，一周内股
价暴跌77％，公司市值从112亿美元大幅缩水至25亿美元；直至最后倒闭
破产。雷曼的破产，使美林老总也吓破了胆，赶紧以440亿美元的价格将美林卖
给了美国银行。
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出事的为什麼总是投资银行？
在美国的五大投资银行中，雷曼倒闭，美林被收购，再加上年初被摩根收购的贝
尔斯登，在半年时间内华尔街五大投资银行就只剩下摩根士丹利和高盛两家了。
投资银行，也就是券商，一度非常神气，大有主宰金融界的势头，投行人的收入
也是金融界中最高的，是很多人向往的地方。传统意义上的投行是主要从事证券
发行、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、项目融资等业务，
是资本市场上的主要金融中介。近年来，投行成为了金融创新的一个重要发源地
。从最初两个世纪前的为贸易融资、为基础设施融资，到后来强力介入企业重组
、证券期货市场等。
实际上，当金融创新愈演愈烈后，投行的性质就开始越来越像一个高级赌场了。
投行们设计出了一个个美妙的金融奇思并将其实施，催生出一个个市场奇迹。也
许正因为此，投行是一个「一本万利」的行业，促成一个10亿元的兼并，估计它
得拿走1个亿，但它付出的就是几个所谓高智力的策划和评估，最多拿点钱买点
股份撬动撬动。在创新的招牌下，在巨额高利的引诱下，投行当然满怀激情，不
遗余力，甚至铤而走险了。
次贷危机爆发前，国际金融机构大肆盲目利用「证券化」、「衍生工具」等高杠
杆率结构性产品追求投行式收益，整个金融业都沉浸在高杠杆率带来的财富盛宴
的欢欣之中，而忘却了金融创新其实是一把「双刃剑」，市场泡沫终会破灭。次
贷危机实际上就是过度扩张信用的产物。各种信贷大肆扩张，置实际承受能力於
不顾。它在营造出一种虚幻的美妙前景的同时，也在刺激著贪婪与投机的欲望。
经济金融的产生本是为了给人们提供生活的需要和方便。然而，在无休止的利益
、消费追逐中，人们忘记了生产的目的，迷失了生活的方向，唯一的目标就是更
多、更好、更强，至於有没有如此的必要，则没有人去认真的思考了。一个三口
、四口之家，住在1000呎的房子里已经很好了，为什麼一定要追逐2000呎？大家
都迷失了方向和目的，只顾追求最大的利益，而丧失了价值评判的标准。当一切
的一切都以利益、享乐为标准的时候，灭亡和灾难就很难完全避免了。
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不顾风险的雷曼公司最后毁了自己。（Getty Images)
虚拟金融和现实经济生活的严重脱节
金融创新出现后，金融投资开始过度依赖数量化模型，理论假设与市场现实严重
脱节，对未来的资本收益变化的预测也严重失真。雷曼过多的涉足复杂的衍生工
具市场，问题出现后有一个传导过程，很难马上浮现出来，所以仍然沉醉於昔日
辉煌，错失多次救亡机会，最终因为美国政府拒绝包底而崩盘。
近年来，有著严格假设条件和繁杂理论结构的数理模型深受全球投资银行、对冲
基金、评级机构的追捧，成为度量金融风险的主要工具。这也就是为什麼很多数
学博士和计算机博士进入投行工作的原因。
然而，在这次次贷危机中，尽管金融机构对次贷衍生产品建立了精巧繁杂的定价
和评级模型，但面对美国房地产市场价格突然逆转的实际情况，模型的前提假设
和市场现实风险严重偏离，导致风险定价功能失效，引发投资者的恐慌，并通过
「羊群效应」传导放大风险，最后酿成全面性的金融危机。
现实经济生活是千变万化的，数理模型不论多麼精巧庞大，也难以涵盖所有的情
况和风险特徵，如果过度崇拜数理模型，以若干参数来完全描述市场风险的变化
，替代理性的市场投资决策，必将导致危机的发生。
近30 年来，金融创新的结果是买卖的链条越拉越长，分散的范围越来越广，交
易完成后，最终的投资者和最初的借款人之间已经相隔万水千山，彼此毫不了解
。例如，引发本轮危机的房屋次贷产品，从最初的房屋抵押贷款到最后的CDO等
衍生产品，中间经过借贷、打包、信用增持、评级、销售等繁杂阶段，整个过程
设计有数十个不同机构参与，信息不对称的问题非常突出。投行的奖金激励方式
也极大地助长了高管层的道德风险—为追求高额奖金和红利，无视审慎性要求，
盲目创新业务。
其实现在的次贷危机仍未度过危险期，更没有到头，次级贷款的期限大多为30年
，而现在距离次级债的发放才刚刚过去5年。美国整个次级债及衍生产品的规模
在 12万亿美元，现在仅仅冲销了5000亿美元，还不到1/20。不管是次级债规模
还是时间跨度上来说，都有可能出现危机的进一步延续。
雷曼栽到了自己的豪赌上
雷曼兄弟破产的直接原因是次贷危机导致其所持有的金融产品成为坏账，是因为
它在次贷产品上赌得太多了。除了赌次贷产品，雷曼还赌信贷违约掉期。「信贷
违约掉期」的英文是credit default swap，简称「CDS」，是一种转移定息产品
信贷风险的掉期安排，雷曼在CDS上涉及的金额高达8000亿美元。
资本市场本就是豪赌，雷曼更是豪赌。资本市场是所谓杠杆融资，也就是有少量
自有资金然后成倍借钱。华尔街的平均「杠杆」比例 是14.5倍。
瑞士信贷结构性金融产品交易部主任Jay Guo表示，「美林银行及雷曼兄弟等大
型投资银行之所以纷纷在瞬间倒下，本质上是因为他们投资了大量的与次级债有
关的证券产品，而且这些产品的投资原则一般都有大比例的投资杠杆，即这些产
品的投资收益与亏损都是被大比例放大的——赚就会赚得更大，亏也会亏得更多
。这个时候已没有什麼大银行与小银行的实力区别。现在哪家银行能在这场金融
危机中生存下来，取决於他们与次级债有关的金融产品的距离。」
雷曼兄弟在次贷危机爆发前，持有大量的次级债金融产品（包括MBS和CDO），以
及其他较低等级的住房抵押贷款金融产品。次贷危机爆发后，由於次级抵押贷款
违约率上升，造成次级债金融产品的信用评级和市场价值直线下降。随著信用风
险从次级抵押贷款继续向外扩展，则较低等级的住房抵押贷款金融产品的信用评
级和市场价值也开始大幅下滑。持有的产品都出现了问题，到了病入膏肓的时候
，政府想救也难了。
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得知雷曼破产后，远在欧洲的人们都伤心不已。（Getty Images)
美国政府为什麼不救援雷曼兄弟？
雷曼兄弟的规模比贝尔斯登更大，为什麼美国政府在先后救援了贝尔斯登以及两
房之后，却拒绝为拟收购雷曼兄弟的美洲银行以及巴克莱提供信贷支持，从而导
致雷曼兄弟申请破产呢？美国政府的这种做法是否有厚此薄彼之嫌？
其实，美国政府在救援了贝尔斯登之后，美联储受到了大量的批评。最具有代表
性的意见是，为什麼政府要用纳税人的钱去为私人金融机构的投资决策失误买单
？政府救援私人金融机构会不会滋生新的道德风险，即鼓励金融机构去承担更大
的风险，反正最后有政府兜底？因此，当雷曼兄弟出事之后，美国政府就不得不
更加慎重了。
一方面，次贷危机已经爆发一年有余，市场投资者对於次贷危机爆发的原因和可
能出现的亏损都有了比较清楚的认识，美国政府采取的一系列救市措施也开始发
挥作用，在这一前提下，一家投资银行的倒闭不会引发金融市场上更大的恐慌；
另一方面，在对政府救市的如潮批评下，美国政府也需要来澄清自己的立场，即
除非引发系统性风险，美国政府不会轻易利用纳税人的钱去救援私人机构。私人
机构应该为自己的决策承担责任，这不仅包括管理层，也包括股东。这也是为什
麼美国政府在接管两房时表示只保护债权人利益，而撤换了管理层以及严重稀释
了两房股东的股权价值。投资失败就得承担责任，这是自由市场的核心原则之一
。
至少有7家中国金融机构是雷曼的债权人
雷曼破产后，9月17日，招商银行率先发布公告称，公司持有美国雷曼兄弟公司
发行的债券敞口共计7000万美元；其中高级债券6000万美元，次级债券 1000万
美元。9月18日，中行公告称，中国银行集团共持有雷曼兄弟控股及其子公司发
行的债券7562万美元。同日，兴业银行公告称，截至本公告日，与美国雷曼兄弟
公司相关的投资与交易产生的风险敞口总计折合约3360万美元。
工商银行透露，目前该行(包括境外机构)持有雷曼公司债券及与雷曼信用相挂钩
债券的余额总计为1.518亿美元。中信银行和建设银行也承认持有雷曼的债券，
但额度到底有多大，目前正在核对中。有关人士透露，两家银行持有的雷曼债券
都超过招行的总金额。交行相关人士则表示，和雷曼公司有业务往来，但影响有
限，风险可控。
但现有的统计只是对已经明确的交易统计，还有很多主要的交易因为涉及法律上
的认定，这部份损失还没有明确。而且与雷曼发生业务的机构，交割失败也会给
银行带来资金量的问题，尤其是背对背的交割(先买后卖，但现在无法购买)。现
在这类产品已经出现了账户透支的问题，如果继续发展下去，危机恐怕就不止一
点点了。
另外，由於雷曼公司拥有大量的房贷、商业地产相关资产以及次贷和CDO风险敞
口，这些资产在清算状态下出售可能会拉低市场对於类似资产的估值，从而给其
他机构带来更多的额外减计损失。
高精度图片
华尔街迎来百年不遇的金融风暴。（Getty Images)
这场金融风暴中，中国的外汇储备损失了多少？
中国人民大学经济研究所9月21日公布的2008年第三季度宏观经济分析与预测报
告指出，「受美元贬值的汇率、投资收益等因素的影响，中国外汇储备资产价格
明显缩水，净亏损已达360亿美元。」
报告指出，受次贷危机影响，金融市场投机行为导致大宗产品价格急剧上涨，并
通过价格损耗渠道大幅度降低了中国外汇储备实际购买力的价值。并且，受美元
贬值的汇率、投资收益等因素的影响，人民币兑美元升值通过资产的估值效应使
得计价的外汇储备资产价格明显缩水。
中国人民大学经济学院院长助理王晋斌指出，由於中国国际资产管理水平和人民
币在国际支付体系中的弱势地位， 在未来一段时间内，中国外汇储备资产价格
仍然会缩水，中国还要遭受更大损失。
心得/评论：
经营会失败的道理简单，但就是被暴利蒙蔽了双眼和理性
E. 为什么经济不景气
最近几年来比较低迷，大家有些困惑，在我看来确实现在中国经济比较低迷，有点过于低迷，这个过于低迷就是低于正常增长，它的表现就是通货紧缩。我们现在已经有40个月PPI为负的，按CPI算是1.3、1.4，美国、欧洲都是把2%当做目标的，我们只有1点几，严格来说也是通货紧缩了。
为什么过于低迷？基本原因是因为我们过去十年内两次经济过热，大家都应该记得，不用多说。但是稍微说说不同的原因，第一次过热2004年到2007年，不是政府刺激出来的，现在一个流行的说法是中国政府过去成天刺激经济，咱们客观一点，诸位想想过去“宏观调控”这个词的含义，在多数人的记忆当中宏观调控就是政府不让干这个、不让投那个，过去政府多数是一直压着的，不让经济太热。
但是有人说市场的力量太强，当时是全世界的经济过热，出口30%、40%地增长，国内各种投资当时也非常火爆，又是房地产泡沫、又是股市泡沫，2007年的时候增长速度到了14.7%。后来调整了一次，当时自己实现了一次调整，2007年9月份出了国几条，进一步加大房地产市场调控，这时候房地产开始调头，10月份股市开始调头，本来2008、2009想着继续调整2011年回到继续增长，没想到2008年世界金融危机来了，危机来了以后20国领导人一致同意吸取上次的教训得联手救市。
现在还有人批判救市，批判当时的刺激政策。当时为什么世界领导人都没有什么异议？1929年的教训是惨痛的教训，是血的教训，当时没有宏观经济政策、没有宏观经济学，诸位都学过宏观经济学，那是1936年大萧条都走了一半多了，一个英国人叫凯恩斯的写了一本书，后来一致公认那本书标志着现代经济学的诞生，罗斯福当选搞新政代表着宏观调控政策的诞生。
1929年的时候是没有的，看着经济往下滑，当时不是没有人说要救市，当时的金融家、企业家们跟现在的表现是一样的，挣钱挣的好的时候政府离得远远的，危机来了找政府救市了，救市的时候不说要救他，他说要救工人，否则工人就失业了等等。当时的美国总统胡佛说不救，第一你们说市场决定，市场出了危机你们市场自己调整。
第二也没有机制，当时没有这套理论和机制，联储当时都没有货币政策的职能。市场行为和规律基本都是一样的，危机来了成灾的时候各种说法，说的越悬乎越好，让政府托底救市。
然后搞出一个十年大萧条，世界GDP减少50%，然后出了极端纳粹，纳粹是国家资本主义，搞出了极端的思潮成了纳粹，纳粹打了一次世界大战，死了几千万人口，1945年经济重新恢复增长，1954年时隔25年之后世界经济恢复到1929年的水平。你说这个教训惨不惨痛？现在还有人批判刺激政策，美国现在还没退出呢，欧洲没退出又加了一把，日本在加码。问题不在这儿，需要讨论的是怎么刺激、刺激多少、刺激多大。
事后看中国政府刺激的政策确实大了点，有点过大，这个大不是体现在四万亿，四万亿其实很少，四万亿是两年的数，一年只有两万亿，而且四万亿当中绝大部分是政府的正常开支，不属于刺激政策，收了税搞些项目，刺激政策必须是无中生有的需求，必须是财政赤字，当年财政赤字没有增长多少，从1.6上升到2.3。
真正的大头是一年就暴涨了六万亿的地方融资平台，这也是政府债务，这属于政府赤字，只不过是以金融债的形式表现出来，一下子把GDP拉到13%、14%，然后再刺激买房买车，刺激出了一轮，2009、2010年又热了一把。
所以两次过热累加在一起这个问题就很严重了。什么问题？产能过剩，产能过剩的后面是债务，借了那么多钱结果没有定单，产能过剩就是债务问题，债务问题的背后就是企业，企业当然融资难了、融资贵了，东西卖不出去了，连定单都没有了，原来的债都还不起了谁还借你新钱，借你钱的得加一部分吧，得风险贴水吧。
现在老怪财政政策过紧，有没有过紧？有过紧，我后面再说这个问题。但是最近的问题是银行有了钱了也不一定往外贷啊，典型的就是危机时候的表现，经济下调期的表现。一样的，只不过我们中国没有采取硬着陆式的危机式的调整，我们喜欢软着陆。
软着陆说明什么呢？能软着陆因为原来的政策没有起太多作用，有泡沫但没有太大，我们要承认这一点，无论如何，中国的货币政策还是起点作用，2004到2007年的时候不断地压着没使泡沫太大，2009年、2010年的时候我们采取世界最大的刺激政策，但是第一个最早退出了刺激政策，日本、欧美还没退出呢。
中国2010年4月份退出了，住房限购政策推出标志着这个政策从刺激政策退出走向紧缩政策，2010年的中期开始清查地方融资平台，2010年的下半年各种货币政策、财政政策从紧了。及时退出的作用是什么呢？
以房地产为例，没有使房地产的一二线城市鼓起的泡沫波及到全国的三四线城市，现在三四五线城市有点问题属于长期的结构性问题，是城市化政策出了问题的问题，不是这轮波动影响的，三四五线城市的投资在前一轮就开始了，没有波及到全国，全国的泡沫并不大。
中国的泡沫实际上已经破了，房地产泡沫前年已经破了，现在还有人在讲中国的泡沫没有破，还要硬着陆，我们这几年就在跟这些观点做辩论，它是一种软着陆的方式，已经软着陆了就不会在乎硬着陆了。
最近房地产市场进入一二线城市，原来泡沫不大调整也不深，现在政策一调整之后开始回暖。但是软着陆有一个问题，就是调整的时期会比较长，软着陆另外一个起的作用就是政府喜欢掩着盖着，这些问题不让它破，慢慢在时间的过程当中逐步加以调整，逐步消化一些问题。
破一点别破太多，市场相对来讲比较平稳，这种方法不会出现大规模的倒闭破产、大规模的经济振荡，但是会相当长的一个时期比较疲软，调整期比较长，比市场经济国家没有政府的那只手调控着的时间可能比较长。多长呢？这不好说，但是我们可以回顾上一轮调整。
过去三十几年中国经济两位数高增长，并不是这样的，要看GDP增长速度和通货膨胀率。多数年份不是两位数增长，这是第一；第二，那一年到了14.3%，那边是2007年到过14.7%，最低谷那块7%左右，跟我们现在差不多，那是从哪儿开始呢，从1995年开始，1995年还有10%以上的增长，但是第二年已经开始下滑了，有点像我们的2011年，2011年已经低于10%了，处于下滑的开始。
2002年还有通货紧缩，为什么没到2003年呢？2003年有非典，没有非典的话也就上去了，有非典2003年还低一点。就是1995年到2002年八年时间属于调整时期，有一段下滑，滑到底部不再下滑了但仍然没有很大起色，它稳定在比较低的水平上，或者在低的水平上有点挣扎，还有通货紧缩。那就是90年代中期到2000年初期的情况。
我们记忆有选择性，喜欢记住自己辉煌的时代、挣钱容易的时代、东西好卖的时代，不记得自己低迷的时代。当时也很痛苦，当时说的问题跟现在说的都一样的，现在我们说的这点事都一样的，产能过剩、债务问题，当时银行坏债，也是质疑GDP有没有7%呀。后来MF和世界银行[微博]专门派一个研究小组调查你们的统计数据到底怎么回事，结论是中国的GDP会有正负1个点的差额，但是整个体系还是符合国际准则的。
谈论的话题也是一样，中国6%左右的增长就不错了，不要提什么7%、8%，现在也一样嘛，我不用那些政治术语，现在的说法都一样。那时候年年讨论怎么扩大内需、讨论怎么治理通货紧缩，那时候PPI 31个月通货紧缩，现在已经40个月了，这次多长还说不好，可能得50个月。
产能过剩，那时候是一次过热的产能过剩，这次两次过热产能过剩，因此在这个意义上我们这次可能比上次调整的力度还要大一点，2008年讨论产能过剩是钢铁，4亿吨的需求，6亿吨的产能，2011年的时候再算，6亿吨的需求，10亿吨的产能。防过热防的不是过热，过热的时候大家多高兴呀，防的就是现在这点事，防的就是现在的过剩、低迷、债务，经济规律就是这么调整的。
从这个角度看，这次调整到什么时候？这条线还没有尾呢，按照上次的情况我们才走了一半，清理问题现在也走了一半，大家得有思想准备，准备什么呢？有相当长的一段时期，一年、两年、三年中国经济处在相对比较低迷的状态，处在低谷，调整时期，不一定再往下了，但可能还是比较低的状态。
这时候还需要政府采取一定的措施托一托，政府的一些措施还不能放，保持总需求一定的规模，通常会调整的很深，调整低于增长速度很多，这时候需要政府的政策托住它，尽管还不能实现正常的增长，但是比较稳定的增长，防止深度的下滑所产生的不良后果。这时候我们得有思想准备。
是不是能够听出一点里面积极的因素，和现在有些人看待中国经济比较悲观的观点不太一样，现在过于低迷，这句话的含义就是说我们如果度过了这个调整时期，我们完成了这段调整，经济不再过于低迷了，恢复到正常增长，我们的正常增长会比现在高。现在7%或者低一点的增长速度不是我们的正常增长速度，属于比较低的调整时期的增长速度，对不对？
就是所谓的潜在增长率，本来是这么多，经济过热的时候个高于潜在增长率，那时候有通货膨胀。而在低迷时期，通货紧缩的时期表明你现在的增长速度低于你的正常速度、低于你的潜在增长力，绿波方法可以计算正常增长，把通货紧缩的年份去掉，去掉最高分和最低分，中间没有通货膨胀和通货紧缩的叫正常增长，我们现在不属于正常增长，我们属于有负差距的状态。因此，当我们恢复正常的时候中国经济不至于这么低吧。
我个人认为中国经济今后长期来看，五年、十年、二十年不一定就是6%、7%，有些人还说3%、5%，在调整时期说这个话不把调整、不把周期性的因素考虑进去，这是一个错误的分析，现在很多分析这个因素、那个因素，说了半天产能过剩这些都是周期性因素，你把它当做长期的趋势来看，这是错误的分析，调整时期过了之后恢复到正常水平，不讲长期的增长速度了，我个人的看法是会高于7%，至少从现在的情况来看高于7%。
中国经济是有周期的，看中国的潜在增长率也要在长期的波动当中分析这个问题。西方人老说看不懂中国经济的问题，他们说你们怎么没有经济周期、没有经济危机啊。我说我们有经济周期，只不过没有负增长，我们的周期幅度可能比你们还大，我们是14.7%和7%之间的将近8%的波动，而你们看不见中国有经济危机是因为中国7%是低谷，你们是负增长才是低谷，叫衰退，我们没有衰退，但是我们是低谷。两位数的增长也不是中国正常增长。
中国经济一超过9%就通货膨胀了，超过10%又是通货膨胀又是资产泡沫，那都不是正常增长，不是过去的旧常态，那是变态，那叫过热增长，我们希望以后不再有了，通货紧缩也不是正常增长，我们把这些去掉，去掉之后统计上看就和世界上若干个研究小组过去这些年研究的中国潜在增长率结论是一样的，过去二三十年就是7-9之间，有的十年可能是8-9，有的十年可能是7-8，这个可能也会变化。
现在可能比过去稍微低了点，有过去的长期因素，成本提高了、环境难以为继了等等，世界经济再不好了，加在一起，现在我们可能比以前低一点，在7-8或者7-7.5这么一个区间还是完全有可能的。
再一个积极的方面，经济确实在进行调整，现在大家看到的是很多企业不景气，但是你看到这些企业不景气的时候正在调整，这个时期正是优胜劣汰发生的时期，不能再刺激出一把过热，因为市场决定着调整过程，就是淘汰一批过去生产的过多又不很专业的企业。
经济热的时候泥沙俱下，谁都能挣碗饭吃，当时建了很多企业，有的搞了几年东张西望转产包括政府和业内人士就忽悠，转型升级变成了转产，于是都做的不专业，这个时候一定就是被淘汰的时候。然后谁来淘汰别人呢？有人被兼并重组，有人兼并重组别人，一定是过去这些年专注而专业的发展自己产品创新的那些企业。
现在是大浪淘沙的时候了，热潮退了以后大家能看出哪个企业好、哪个企业不好，我们的风投、PE选择企业相对容易一点，反倒准一点。而且现在定单集中，以后产业集中提高。
这样的调整就为下一轮中国经济的增长创造新的价值，效率更高了、资源配置更好了、利润情况也更好了，竞争力会增强。所以应该说现在我们处的阶段有它积极的变化正在发生。也不必特别悲观，包括我们有些产业现在正在恢复正常状态，汽车制造啊、一般基建行业，除了建筑基建之外的基建行业都在增长，消费品在增长，消费品比较稳定，有些产业也在逐步恢复正常。
现在为什么这么低迷而且过于低迷呢？今后两年至少估计都是7%左右。再一个因素就是政府政策还是有问题的，2010年及时退出了刺激政策，为了应对过热采取了一系列的紧缩政策，但是忘了及时退出紧缩政策，那些政策一放放那儿四五年，经济回归正常或者进入调整了，这些政策没有及时退出，没有回归中性。
当时很严厉的刺激政策包括住房限购，20%的准备金率，20%的准备金率当时是为了过快增长的外汇储备，现在外汇储备不增长了还按20%的准备金率，很多刺激政策是为了应对当时的，结果没有及时退出，搞的政策过紧，一直到去年4季度才逐步有所退出，包括住房。退出之后就会有一些调整不太一样了。
第二就是应对风险不积极，资本市场上投资者过去这几年压着大家一直觉得有风险的大事，地方融资平台的事，本来可以早点化解风险，因为融资平台的事主要是期限错配所表现出来的融资机制错配，地方融资平台建的都是基础设施。中国地方政府债务和西方不一样，西方是消费型，都是花了钱，毕竟是投资了，投资会有无效率的地方，但大部分还是投资，而投资这些项目是长期项目，地铁高铁都是几百年。
我前两天看英国地铁150周年纪念，车皮大概每十年换一次，但地铁的洞就是150年，300年的时候那个洞还是300年前挖的，修地铁最贵的就是那个洞，回报是长期的，融资方式是短期的。银行借款本质上就是短期的，中长期贷款五年十年也很长了，现在变成了影子银行信托，信托更短，一年两年三年，这是融资机制错配。
如果早点置换，现在做这点事早就可以做，尽管当时预算法没有修改，中央政府也可以替地方发债，因为是置换，因此可以多做一点，不要拘泥于中央财政那点赤字，已经那么多赤字发生了，置换一部分反倒化解金融风险，迟迟不做，现在做了力度又很小。这就是政府应该积极的面对这些风险，积极的化解这些风险，我们的经济就会好一点。
第三个因素就是政府不作为，这个大家都知道，不作为不仅是很多地方不给企业、企业家办事了，而是自己的事也不办了，自己的钱也花不出去，如果去年都花出去了也不至于7.4。这是一个次要的因素，但仍然是一个要素，主要因素是我们在进行调整，加上政府政策有一些问题，使得我们过于低迷的问题更加严重。
这就是我们现在所处的状态。这个状态当中显示出中国经济长期增长仍然具有一潜力，我们度过这个艰难的调整时期、痛苦的调整时期，但是还得经历一段时期。
明年开始“十三五”，“十三五”前期还在应对“十一五”、“十二五”以来过热的问题，在这个过程当中逐步实现长期的正常增长，希望不再是过热增长了，7%-8%的正常增长持续一段时间，中国又上一个新的台阶。
大家现在对中国的长期增长有很多怀疑，各种因素，比如成本提高、环境因素等产生一些困难。刚才说的那些是短期、周期性的因素，周期性的因素现在在发生，长期性的因素也在发生，处理的办法是不同的。它所发生的方式也是不同的，经济研究最怕就是一锅粥在那儿搅和，永远讨论不清楚，我们把它区分开，有长期的问题、结构性问题、体制问题等等，也有周期性因素。
在这些长期的问题背后中国还有巨大潜力，人均GDP只是发达国家很少的一部分，工业化程度说了半天，天天转移人口，还有30%多的劳动力是农民，不是因为他没出来，出来又回去了，这是中国特殊的体制问题导致的。
工业化程度老提不高，然后沿海地区和劳动力短缺，工资成本上涨过快，过早进入了工资成本上涨时期，是因为农民工早退，干个七八年、八九年早早退出了城市劳动力供给，这不是中国的劳动力用完了，不是人口红利没了，中国过去三十年制造业、服务业，大量的劳动力供给，不是因为中国过去几十年生了太多的孩子，是因为农业劳动力的转移，这是基本的逻辑。
现在有些人说中国人口不增长了、中国没希望了，解决办法是再生孩子，我说人多了加水，水多了加面，作为一个经济学者巴不得现在劳动力用完了，劳动力用完了我们再发展别的，现在的问题是没转移完就发生劳动力短缺，这是新型城市化要解决的问题，怎么让这一代农民不回去，下一代农民也不回去，解决中国的工业化问题。这个过程中只要劳动力不断转移，劳动力供给基本是有保障的。分析这个问题很多人犯很严重的错误。
另一个严重的错误说中国劳动力没有了，因此中国不增长了，即使劳动力人数减少了，现在的经济增长不能光算劳动力，要算人力资本，就是劳动力加上教育，把这个因素带进去现在进入劳动大军的劳动力资本比退出劳动力大军的资本至少多四到五年的教育，把这个因素一带进去，出来的潜在增长率就是不一样的。
然后城市化只有52%。70%的人口为低收入阶层，70%当中一半是农民、一半是农民工。储蓄率过高，一方面表明我们不缺钱，钱到处在找项目，但是另一方面说明我们的消费特别低，居民消费只占GDP的3-5。看看这个指标(见PPT)，今后每年增长1个百分点的小，降低一个百分点的储蓄，这个潜力有多大(见PPT)。
按照人均GDP，经济学算一个指数叫“追赶指数”，人均GDP比你的标杆国家人均GDP就是美国，它现在是五万多美元，我们是七千多美元，我们只有百分之十三点几。四小龙，韩国是百分之六十几，新加坡和香港已经一百多了，新加坡是世界第三富的国家，阿根廷、墨西哥，马来西亚泰国百分之二十左右，我们只有百分制十三点几。韩国1979年左右达到这个水平，以后又二十年增长，到1997年亚洲金融危机结束，按这个算中国二十年的高增长是有可能的。
我们要做很多正确的事，包括不要出现危机，包括经济危机、政治危机、金融危机等等，金融危机了就惨了。顺便说一句，关于流行的中等收入陷阱的说法是不对的，说是技术问题，现在到了中等收入阶段了，竞争力和低收入国家不行了，做不了低端产业了，但是你又没有高新技术，又竞争不过发达国家，高不成低不就就掉在那儿了，这个不对。
拉美国家掉入中等收入陷阱不是因为他没技术和创新的能力，是因为社会出了问题，真正的中等收入陷阱的原因是中等收入阶段收入差距特别大，收入差距一方面可能导致政治动荡，另一方面容易导致福利陷阱，为了缓解差距扩大各种社会支出和社会福利，结果财政危机、债务危机、金融危机，这个我们现在都能体会到，这是真正的中等收入水平，所以在这方面还要做，还得顾及考虑缓解社会紧张，还不能出现金融危机。
下一阶段确实是最难的时候，我们的收入差距现在是最大的阶段，这是真正的问题。定义的一个基本错误是怎么能假定世界只有一个高端技术和一个低端技术，它不是跳跃的。有大量的企业就在拿着中间的技术挣着中间的收入，那是很正常的事情，收支是平衡的，仍然可以有利润的，包括韩国和其它国家都在吃着中等技术的饭在逐步发展，可以把产业低端的部分转移出去，中端和高端的东西继续做、继续可以发展。
中国人到韩国去买东西就是买两样，一个衣服、一个化妆品，都是中间技术，它继续在做衣服，把一部分低端的衣服转到中国来了，它继续做中高端的衣服，我们也可以继续做，中间漫长的空间可以发展，不一定非得是高端技术。中国的制造业也大有前途。
在未来直接投资市场有很大的发展前途。应该说大家都希望中国的资本市场有健康稳定的发展，我相信政策层面谁都希望看到中国的资本市场发展，因为中国太缺直接融资、太缺诸位做的事情。2013年中国的IPO只占全部社会融资的1%，加上前面的风投、创投、天使投资、PE不超过3%，这么多年还是以间接融资为主。发达国家不说美国高到60%、70%的融资比例，日本、德国间接融资比较高的国家也有20%、30%的直接融资方式，而我们太缺了。
资本市场的稳定有利于IPO之前的一系列投资发展，但是无论如何这个领域仍然是大有发展前途，也是政府应该支持鼓励和配套的，政府不见得搞很多基金，但政府搞的基金跟着私人的投资走，给私人政策添个码，但是选企业产业要让企业去选，让我们的风投创投首先选企业然后承担风险，政府跟着一块去承担风险，至少方兴未艾。
互联网特别热，我也非常赞同互联网是这几十年来最伟大的技术进步和最伟大的技术革命，一定要应用在各行各业，但是基本内容是信息技术，它节省的信息成本，节省了各行各业我们每个人的信息成本，但是它不解决内容问题，它收集整理传输信息有新的方法了，但是传递的什么东西这个问题没解决，所以我个人的观点是要“互联网+”。
互联网+这个词说起来上口了，在我看来应该各行各业+互联网，否则加了一千次互联网仍然没有解决好产品质量问题，仍然没有解决基本的竞争力问题，你加了一千遍互联网仍然是三流企业、四流企业，根本的问题还是怎么做好你自己，利用互联网技术节省你的信息成本使你发展的更好、市场做的更大，互联网一定要发展，而且最好在各行各业。
“十三五”我们建议用普惠式的，谁有先进技术、发明创造就鼓励谁，加强它的发展势头，包括应用互联网。我说我们看一个企业根本的还是看他提供什么东西，而不是看他是不是用了互联网，用了互联网是一个+号，确实是一个+号，根本的还是怎么做好，长期专业专注的做好各行各业，专注专业的产业是值得我们投资，是有发展潜力的
F. 鹏辉发债打中10000是股票股还是钱的10000元
是1万元的债券。
一张100元，共100张，面值100元，发行价100元。
本次发行中签的最小单位是10张，也就是1000元。
你中了10000元，就是中了10个签。
具体的消息给你截图，看一下
这些是从雪球上查到的。
详细的内容，你可以查原始公告。
G. 转债基金是什么意思适合长期持有吗
转债基金的主要投资对象是可转换债，适合长期持有。可转换债券是有权转换为股票的公司债券。在规定的期限内，债券可以转换为按规定的转换价格发行可转换债券的企业的股票(基准股票)，这实际上是一种看涨期权。持有可转换债券的经理人可在转换期内将债券转换为股票，或直接在市场上以现金形式出售可转换债券，或选择持有债券至到期日并收取本金和利息。这样，可转换债券不仅具有债券的性质——到期还本付息，而且具有股权资产的性质。标的股票价格的上涨会导致可转换债券价格的上涨，因为持有人可以将债券转换为标的股票，在二级市场上出售。相反，如果标的股票下跌，可转换债券的价格就会下跌，甚至跌破面值。因此，可转换债券的价格与股票的波动基本一致。
市场上的可转债基金并不多，共有30多只，规模都很小。最具代表性的是兴全可转债(340001)和长信可转债(519977)。兴泉可转债基金是中国首只可转债基金，已运营15年。在截至2018年12月31日的一年里，它的回报率超过了640%，甚至超过了一些部分股票型基金。现任基金经理张亚辉于2015年8月开始执掌该基金，尽管不如其前任杨云出色，但他的业绩一直很稳固。值得一提的是，兴全基金是业内最早对可转换债券进行系统研究的机构之一，具有深厚的历史沉淀。长信可转换债券A成立于七年前，累积收益率超过130%。李晓宇自成立以来一直负责管理，从未换过基金经理，这很有价值。从历史资料看，长信可转债一直保持较高的可转债头寸，波动较大。高达20%的股票头寸相对激进，其中大部分是科技和信息成长型股票。
H. 可转债可以长期持有吗
可转债长期持有
1.可转债现有规模
选择可转债品种，本身就选择了长周期。只不过今年第一季度比较反常，大起大落，现在可转债普遍又回到低溢价低的状态。相较于前边两年，可转债已经达到266个，规模达到5176.38亿。相较于A股市场的3054支股票，可转债数量还是比较少，但是就目前的种类和资金量而言规模都已经很庞大，并且目前申购可转债的人数也已经达到了500多万户，未来还会更多。
2.可转债现在便宜吗？
如果和第一季度相比，已经非常便宜了，现在溢价率20%以下，价格在120以下的有30个，并且评级都不低。但是如果和2019年或者2018年比，还没有到最便宜的时候，毕竟那时候100以下的一大堆，而现在100以下的仅仅6个。
结论：现在很便宜，但还没到最便宜的时候。
本人持有可转债10张，就是停盘前买入，赌辉丰会进行回售，应该大概率盈利3%左右了。
（2）泰晶转债——即将被强赎的一只双高转债
追高一时爽，一直追一直爽。但是想不到的是老板来个釜底抽薪，这就是发出强赎的泰晶转债，未公布强赎公告时，价格364.94，溢价率170.83，而截至到今天的价格是153，已经降幅近60%，但还没有结束，强赎价格是137.5元，意思是接下来的日子还要继续跌。如果高点买入，恭喜你到最后要亏损63%，不过大概已经跑了。
有的转债适合长期持有，有的转债就适合做短期，享受交易的快感。今飞转债大波动伴随着小波动，总是那么令人喜人，今飞转债已经买卖3次了，分别盈利40%、6.1%、6.88%。针对这种高溢价低价格的可转债基本上都是见好就收，也乐的享受这种短期操作。即使被套牢，也占着一个低价格的优势，风险并不大。
I. 辉丰股份配债按什么例配
辉丰股份:公开发行可转换公司债券发行公告 查看PDF原文
公告日期：2016-04-19
证券简称：辉丰股份 证券代码：002496 公告编号：2016-010
江苏辉丰农化股份有限公司
公开发行可转换公司债券发行公告
保荐人（主承销商）：中国中投证券有限责任公司
本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。
重要提示
1、江苏辉丰农化股份有限公司（以下简称“辉丰股份”、“发行人”、“公司”或“本公司”）公开发行可转换公司债券（以下简称“辉丰转债”，代码“128012”）已获得中国证券监督管理委员会证监许可[2016]322号文核准。
2、本次共发行84,500万元可转债，每张面值为人民币100元，共计845万张。
3、本次发行的辉丰转债向发行人原股东优先配售，优先配售后余额部分（含原股东放弃优先配售部分）采用通过深交所交易系统网上定价发行的方式进行，若有余额则由承销团包销。
4、原股东可优先配售的可转债数量为其在股权登记日收市后登记在册的持有发行人股份数按每股配售2.1300元可转债的比例，再按100元/张转换成张数。
本次发行向原股东的优先配售均采用网上配售，网上配售不足1张部分按照中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司配股业务指引执行。原股东的优先认购通过深交所系统进行，配售代码为“082496”，配售简称为“辉丰配债”。原股东除可参加优先配售外，还可参加优先配售后余额的申购。
5、一般社会公众投资者通过深交所交易系统参加发行人原股东优先配售后
余额的申购，申购代码为“072496”，申购名称为“辉丰发债”。每个账户最小认购单位为10张（1,000元），每10张为一个申购单位，超过10张必须是10张的整数倍，每个账户申购上限是845万张（84,500万元）。
6、发行人现有总股本396,704,022股，按本次发行优先配售比例计算，原股东约可优先认购8,449,795张，约占本次发行的可转债总规模的100%。
7、本次发行的辉丰转债不设定持有期限制。
8、本次发行并非上市，上市事项将另行公告，发行人在本次发行结束后将尽快办理有关上市手续。
9、投资者务请注意公告中有关“辉丰转债”发行方式、发行对象、配售/发行办法、申购时间、申购方式、申购程序、申购价格、票面利率、申购数量和认购资金缴纳等具体规定。
10、投资者不得非法利用他人账户或资金进行申购，也不得违规融资或帮他人违规融资申购。投资者申购并持有辉丰转债应按相关法律法规及中国证监会的有关规定执行，并自行承担相应的法律责任。
11、本公告仅对发行辉丰转债的有关事宜向投资者作扼要说明，不构成本次发行辉丰转债的任何投资建议，投资者欲了解本次辉丰转债的详细情况，敬请阅读《江苏辉丰农化股份有限公司公开发行可转换公司债券募集说明书》，该募集说明书摘要已刊登在2016年4月19日（T-2日）的《上海证券报》、《证券时报》上。