『壹』 金融學專題I 行為金融學
過度交易，其實是源於一種叫做「過度自信」的現象，就是我們人類過於相信自己對於股票價值的判斷能力，並且依據自己這種判斷進行交易
行為金融學的三個要點：
第一，行為金融學要從一個重要的認知偏差開始，傳統金融學假定人們可以完全理性地收集信息和處理信息，不會出現諸如過度自信這樣的情況。可是20世紀50年代以來，認知心理學取得了大發展，腦科學也取得了大發展，很多研究都發現人類的認知和決策過程很多時候是不太理性的，是會產生各種各樣偏差的，過度自信就是這樣一種偏差。
心理學上有個現象叫做「心理賬戶」，什麼叫心理賬戶呢？比如說張三去賭場賭錢，帶著一萬塊錢進去的，然後又贏了一萬塊錢，這時候很多人都會產生一個心理現象，就是把帶進去的那一萬塊錢放到一邊，把贏了的這一萬塊錢放在桌子上作為賭資繼續賭博。這時候他的心理活動是這樣子的，帶進來的一萬塊是我的辛苦錢、血汗錢，我先放起來，保證它的安全，贏了的這一萬塊錢其實是白來的，我即便輸了也沒什麼大不了。怎麼樣？聽起來是不是很有道理？很多人是不是都會有這樣的心理活動？是的，你可能也覺得這樣很有道理，其實這裡面有非理性的成分。只要你把這一萬塊錢和另外一萬塊錢都帶出這個賭場，這兩萬塊錢是完全沒有區別的，都可以去買同樣的東西，你為什麼做這樣的區分呢？無非就是你設立了不同的心理賬戶，把錢分了類。
把這個心理賬戶的理論往前延伸，你在買賣股票的時候，是看你整個投資組合的收益，還是看每個單個股票的收益呢？其實不管是哪支股票掙來的錢或者賠掉的錢都是一樣的錢，你關心的應該是整體的收益。可是現實當中，很多人都會關心每一支個股的收益，這個股票如果賠了錢就不願意去賣掉，要等著它反彈，另外一個股票如果掙了錢，可能就會把它賣掉，落袋為安，這樣的心理行為其實非常地普遍。
第二點，這樣的認知偏差是普遍存在的，而且是不容易克服的，如果很容易克服，人們很快就不會犯這樣的錯誤，就不值得進一步研究了。那麼人們為什麼不這么做呢？這就涉及到一個非常普遍、非常重要的心理現象，叫做「損失厭惡」。當賠了錢的時候，人們非常不喜歡這種賠錢的感覺，非常期望它反彈挽回損失，這種強烈的心理感受妨礙人們理性思考，去 「割肉止損」。但是贏錢的時候人們就產生了很愉快的心理，這種心理就導致人們很快地賣掉股票，落袋為安。「過快套現」、「過慢止損」的現象發生在很多投資者身上，即便是經驗不太豐富的基金經理也很難避免這樣的錯誤。之所以會這樣，是因為這樣的行為植根於我們根深蒂固的心理偏好，它很難改變，你甚至可以說它是我們人類的基因決定的。
第三點，認知偏差導致的行為和決策，會對金融市場有非常重要的影響。剛才說的例子，比如過度自信、心理賬戶、損失厭惡，都不僅僅是人們根深蒂固的心理偏好，而且還深刻影響我們的判斷和決策。這些判斷決策都產生了很多重要的金融市場現象，比如過度交易、止損過慢、過快套現等等。
行為金融學的兩塊主要內容：
第一塊就是我們剛才講的，從有限理性的角度來研究人們的分析判斷，以及對金融市場的影響。這個過程當中就會產生很多價格的誤差，市場裡面的定價不是那麼完全有效的。
第二塊內容是在此基礎上我們來思考，這種價格的誤差存在以後，它是會很快消失掉呢？還是能夠持續存在？
根據傳統理論，這樣的價格誤差是會很快消失的，因為那些積極套利的人會利用這些機會進行套利，套利過程也就把這些價格的誤差給消滅掉了。
行為金融學對我們日常的2個影響：
第一條，要明白我們的很多判斷是不完全理性的，可能是有局限的、有誤差的，我們在做判斷的時候不要過於自信，要時刻審視自己可能出現的誤判和誤差。
第二條，我們同時也要知道市場作為所有人的集合，它也不是完全理性的，市場有的時候是會發生系統性誤差的，比如發生泡沫的時候或者發生恐慌的時候。這時候如果你確信市場是發生了系統性的恐慌，它反而可能是一個非常好的買點，比如說年前我們的A股就跟隨著世界市場產生了大幅的下挫，其實這一次就是由於恐慌導致的，它反而是一個很好的買點。所以我們深刻了解了行為金融學之後，我們就知道市場是會產生各種各樣的不必要波動的，它不是完全理性的。
本節課帶給我的啟發：
行為金融學三個要點：
1 行為金融學產生的基礎——認知偏差。
2 認知偏差是普遍存在的，而且是不容易克服的。
3 認知偏差導致的行為和決策，對金融市場有重要的影響。
行為金融學的兩大主要內容：
1 從有限理性的角度來研究人們的分析判斷，市場是不完全的；
2 從有限套利的角度來研究，市場也不是那麼有效。
行為金融學對我們日常的兩個影響：
1 時刻審視自己可能的誤判；
2 市場有時候也不理性。
『貳』 一文讀懂什麼是行為金融學，如何利用行為金融學進行投資實踐
每次買了某隻股票之後，它就開始跌，賣了卻又開始漲？
天天都在關注股票漲跌，但買來賣去最終賺了個寂寞？
本想沖進熊市抄底，結果虧得更慘？
明明把錢放在了幾個籃子里，結果還是沒有躲過風險？
學了一大堆投資知識，最後好像並沒有什麼用……
你的投資中是否也存在這些問題？你是否想解決這些問題？是時候了解一門新興學科——行為金融學了。因為想要在投資中獲利，不僅需要掌握金融學知識，更需要了解人性，知道人的行為會對投資產生怎樣的影響。
《陸蓉行為金融學講義》是了解行為金融學的入門書，書中用大量的案例深入淺出地講解什麼是行為金融學，人的心理是如何對投資行為產生影響的，以及如何利用行為金融學指導投資實戰等。作者陸蓉曾在美國著名高校系統學習過行為金融學，而且具有豐富的實戰經驗。她目前是上海財經大學金融學講席教授，她的行為金融學課在投資圈備受關注。閱讀本書，不但可以全面了解行為金融學的理論知識，而且對投資實踐也會有幫助和啟發。
芝加哥大學流傳著一個笑話。有人驚呼：「地上有100美元！」傳統金融學家說：「這不可能，有的話早被撿走了。」行為金融學家則說：「怎麼不可能？」他跑去一看，地上果然有100美元，於是開開心心地把它撿走了。
這就是行為金融學和傳統金融學的區別。傳統金融學研究的是市場「應該是」什麼樣，從均衡的角度來看，地上不應該有100美元，這是長期的趨勢和規律，而行為金融學研究的是市場「實際是」什麼樣。在看待任何領域的事物時，「應該是」的視角幫我們把握長遠基準，「實際是」的視角幫我們理解當下發生的事情。
金融學研究的是金融社會運行規律，心理學專門研究人的行為規律。行為金融學是心理學和金融學相交叉的學科，它分析人的心理、情緒及行為對人的金融決策、金融產品的價格以及金融市場趨勢的影響。
行為金融學試圖從人類的心理、行為角度解釋投資者投資什麼，為什麼投資，如何投資的問題。因此，行為金融學擅長投資實戰，更貼近金融市場的真實情況和人的實際行為。越來越多的頂尖基金公司開始採用行為金融交易策略，華爾街的投資者會一直緊盯行為金融學的研究，哈佛大學、芝加哥大學、北京大學、五道口金融學院等高校，只要一開設相關課程或講座，基本上都是一座難求。甚至連諾貝爾經濟學獎都對它青睞有加，2002年、2013年、2017年的諾貝爾經濟學獎都頒給了行為金融學家，足見行為金融學在實務界和學界都有很大的影響力。
要深入系統的了解行為金融學，首先需要了解行為金融學的三大理論基礎：有限理性假說、有限套利以及前景理論。
1 . 有限理性假說
傳統金融學假設人都是「理性人」，其基本特徵是每一個從事經濟活動的人所採取的經濟行為和決策都是用最小的成本代價去獲得最大的經濟利益。
然而，觀察真實世界中人的決策方式和行為，我們會發現「理性人」的假設存在很多缺陷。基於此，諾貝爾經濟學獎得主赫伯特·西蒙提出了有限理性假說，他認為現實生活中的人是介於完全理性與非理性之間的「有限理性」的人。因為人的知識、時間和精力是有限的，其價值取向和多元目標並非始終如一，經常是相互抵觸的。現實中，人們在做決策時的理性能力是有限的，而且決策的選擇不在於效用的絕對值，而在於是否滿意，所有決策都是比較而言的。
說個現實中很常見的場景，老闆給你發了1萬元獎金，你滿不滿意，不在於1萬元對你來說是多是少，而是取決於你的其他同事拿了多少獎金。
2 . 有限套利
傳統金融學認為，套利可以消除一切價格偏差，哪怕世界上只有一個人是理性的，都能夠完成套利，繼而能夠糾正價格偏差。在傳統金融學的理論框架下，只要有套利行為的存在，長期來看，價格就會收斂到合理水平，而不會出現價格偏差的問題。
事實上，實現成功套利，需要具備三個條件：零成本、無風險、正收益。如果有一件事，不要錢、又沒風險、還能賺到錢，人們願意用多少錢去做這件事？理性人應該動用全世界的財富來做這件事，直到這個套利機會消除。
但是，在真實的市場中，套利是有成本的，無論在哪個市場上買賣，都需要交保證金；同時，套利是有風險的，因為價差不一定會很快收斂，在套利過程中，價差還可能會越來越大；此外，套利的收益並不能保證，因為套利者不一定能堅持到勝利的時刻。因此，真實市場中的套利是有限制的，這也就是行為金融學所說的有限套利。
3 . 前景理論
前景理論認為由於每個人基於的參考點不同，所以面對風險時會有不同的態度。前景理論通過一系列的實驗觀察，發現人的決策選擇取決於預期與設想之間的差距，而非結果本身。人在做決策時會在心裡預設一個參考點，然後衡量每個結果是高於還是低於這個參考點。對於高於參考點的收益型結果，人們往往表現出風險厭惡，偏好確定的小收益；而對於低於參考點的損失型結果，人們又表現出風險偏好，寄希望於好運氣來避免損失。
這個理論很好的解釋了，為什麼很多人在投資股票時，總是會賣出正在獲利的股票，而長期持有虧損的股票。因為，在面臨獲得時，人們往往小心翼翼，不願意冒風險；而在面對損失時，人們卻會變成冒險家。
另一方面，人對於概率的反應也是非理性的，人們通常會對小概率反應過度，對大概率則估計不足。例如：中彩票概率雖小，總有人買彩票做發財夢；出車禍概率雖小，多數人還是願意買保險。
所謂認知偏差指人無法正確認識想了解的事物。正是由於這些局限性的存在，人在做決策時並不是完全理性的。下面介紹行為金融學研究中發現的，投資者常見的認知偏差和決策偏差。
1. 代表性偏差
代表性偏差說的是，人們在分析了解一個陌生事物時，會習慣性的根據過去傳統或類似的情況，對事物加以分類，並傾向於根據事物的代表性特徵做出決策判斷。在金融市場中，代表性偏差非常常見。比如說，很多投資者看到一家公司連續3年利潤翻番，然後立即對它的股票做出判斷——買！這就是代表性偏差在起作用。「連續3年利潤翻番」是一家好公司的代表性特徵，但並不意味著這家公司就是一家好公司，因為，其中還有很多重要信息被忽略了。如：好業績可能是有意調整出來的；這家公司的贏利機會消失，業績不能持續等等。
2. 首因效應與近因效應
首因效應就是我們常說的第一印象，它是指人們在做決策時，傾向於為首次到達的信息賦予最大的權重。與之相反，近因效應指的是，最後到達的信息被賦予了最大的權重。
我們來看看下面兩句話：
「我給你推薦一隻股票，A股票收益不錯，但，有風險！」
「我再給你推薦一隻股票，B股票有風險，但，收益不錯。」
你覺得哪只股票更好？多數人感覺B好一點。但其實這兩句話是一個意思，只是信息的表達順序不同。
通過這個例子你應該感受到了近因效應對人們決策行為的影響。至於現實中人們會受到哪種效應的影響，主要看信息到達的速度和強度。
3. 過度自信
心理學家認為，正常人一般都會過度自信。人的過度自信與信息積累有關。當一個人沒有任何信息和知識的時候，他是沒有自信的，隨著信息收集得越來越多，他的能力相應提升，自信就會同步增強。但是，信息積累沒有上限，能力的提升卻有上限。最終，人的自信程度會超過自身的實際水平，這就是人會過度自信的原因。
過度自信在投資中造成的行為主要有：頻繁交易和冒風險。過度自信的投資者經常在不該買入的時候不斷地買入；不該賣出的時候又不斷地賣出。很多投資者做了不少交易，但發現沒賺什麼錢，做得越多，虧得越多，這些都是過度自信導致的。
4. 參考點依賴
人在做決策的時候喜歡找一個參考點，並將需要決策的事與這個參考點進行比較，然後根據獲得的信息逐步修正自己的決策。參考點像「錨」一樣，影響我們的決策。
舉例來說：A打算買一床被子，商場正常售價是：超大碼豪華雙人被每床1000元，精品雙人被每床600元，普通雙人被每床400元。活動期間，所有尺碼都只賣300元。
受參考點影響，A最終買了超大碼豪華雙人被，因為它最劃算，但實際上超大碼的被子和他床的尺寸並不匹配。回憶一下，你是不是做過很多和A一樣的決策。很多人買東西不是看絕對價格或者自己是否需要，而是看是否便宜。
5. 心理賬戶
在我們的頭腦里，會分別為不同用途的資金建立不同的賬戶，並通過心理預算來使每個心理賬戶的成本與收益相匹配。也就是說，決策者有多個心理賬戶，每個賬戶都在單獨記賬。
思考在下面兩種情況下，你會如何做決策？
第一種情況，你花1500元買了一張音樂會門票，在去的路上，發現票丟了。你會再買一張票嗎？
第二種情況，你打算去現場買音樂會的門票，票價1500元，但在去的路上，你丟了1500元錢。你會繼續買票聽音樂會嗎？
從傳統金融學的角度看，這兩種情況其實是一樣的，人的真實賬戶里少了1500元。但研究表明，多數人丟了票以後會選擇回家，而在丟了錢以後會選擇買票。也就是說，如果發生了第一種情況，多數人會選擇不再買票；而在第二種情況下，多數人會選擇買票。這就是心理賬戶對人的行為的影響。
心理賬戶會導致人們缺乏長遠眼光，不能從全局視角看問題，因厭惡損失而使投資過分保守。最終導致總的投資組合對投資者來說並不是最優的，且投資者的風險分散來自於投資目標的分散，而不是馬科維茨資產組合理論所要求的資產分散。
異象是指金融市場中資產的實際收益偏離資本資產定價模型和有效市場假說的現象。也就是說，金融市場出現了違背傳統金融學風險-收益對應論的異常現象。下面介紹幾個行為金融學研究發現的金融市場中存在的異象。
1. 規模溢價：小盤股異象
小公司的股票收益更高是行為金融學研究中發現的第一個金融市場異象。實證研究發現，規模不同的公司，其股票收益是不同的，而這其中小公司的收益更高，這就是規模溢價，之所產生這種異象是因為投資者錯誤地估計了小盤股的價值，進而不喜歡投資這類股票。在美國，由於小盤股的流動性不夠，所以只有一些封閉式基金願意持有小盤股，大型機構不太願意持有小盤股，這就造成了小盤股異象。
傳統金融學認為，買股票最好是隨機配置，也就是市場上所有股票都買一點，這樣風險最分散、收益最優。而小盤股異象告訴我們，只買小公司的股票，比在大、小公司股票之間隨機購買收益高。
需要注意的是，中國市場和美國市場不太一樣。中國投資市場以散戶為主，因此，中國投資者對大小盤股的偏好與美國投資者不同。所以規模溢價的策略在中國有可能效果不好。
2. 股權溢價之謎
股權溢價之謎最早起源於芝加哥大學教授羅傑·伊博森的研究。根據其對1925年到2016年，投資1美元在不同資產上的收益情況的研究發現，股權類資產的收益率遠高於其他資產，這種現象無法用傳統金融學理論進行解釋，因此被稱為股權溢價之謎。
由此可見，股票資產是一種特別適合配置的資產。理論上，無論風險厭惡程度如何，家庭或個人投資者都應該配置一些股權資產，因為這樣做才符合投資的邏輯。但實際上，美國只有不到50%的家庭擁有股票，而其他國家家庭股票擁有率更低。這是因為投資股票的一次性成本高，這些成本包括財富成本、時間成本、學習成本等。
3. 過度反應和反應不足
過度反應是指，投資者對資產價格變化賦予過多的權重，對近期趨勢的外推導致與長期平均值的不一致。與之相反的，反應不足是指，資產價格對影響公司價值的基本面消息沒有做出充分地、及時地反應。
過度反應會導致資產價格在壞消息下下跌過度，而在好消息下上升過度。而反應不足時，市場對利好和利空消息出現時的股價沒有及時反應。
過度反應和反應不足主要是投資者過度自信和自我歸因偏差導致的。過度自信的投資者對私人信息反應過度，而對公開信息反應不足。自我歸因的投資者把投資的成功歸因於自己的高能力，而將投資的失敗時歸因於外在因素影響。
行為金融學理論下投資策略盈利的核心在於：利用人們的錯誤。其基本的交易策略就是尋找上面所說的金融市場的異象，做出與犯錯的投資者方向相反的投資操作。下面介紹幾個行為金融理論下的投資實踐指導及策略。
1. 基於米勒假說的投資指導建議
米勒假說認為，當市場最終達到平衡的時候，股票價格一定是被高估的，它反映的是樂觀者的情緒，由樂觀者獲得所有股票，而不是像理性理論預期的那樣，股票會准確反映投資者的平均預期。
因此，米勒假說對投資實踐的指導意義在於，它讓我們認識到估價有泡沫是常態，我們不能僅憑基本面分析市場，了解投資者的心理和行為對於投資實踐至關重要。此外，越是交易放量，即股票交易量變大，越要警惕泡沫的存在。同時，投資者還需要注意那些特別難賣空或缺乏流動性的市場和證券。
資產泡沫對整個金融市場非常不利，投資者要充分意識到長期持有的風險，不可盲目照搬價值投資理念。那麼投資者如何判斷市場泡沫，什麼時候買進、什麼時候賣出呢？解決這個問題只需記住：利好出盡是利空，利空出盡是利好。
2. 針對過度反應的反向投資策略
反向投資策略就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法。行為金融理論認為，由於投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現，從而導致對公司近期業績情況做出持續過度反應，形成對業績差公司股價的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機會。
3. 針對羊群行為的相反策略
所謂羊群行為就是投資者的從眾行為，看別人買什麼就跟著買什麼，由於羊群行為的存在，證券價格的過度反應是不可避免的，以致出現「漲過頭」或者「跌過頭」。投資者可以利用可預期的股市價格反轉，採取相反投資策略來進行套利交易。考察中國證券市場的歷史走勢，我們會發現在重要的頂部或底部區域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出台。不同的投資者對政策的反應是不一樣的。針對個人投資者的行為反應模式，投資基金可以制定相應的行為投資策略——相反投資策略，進行積極的波段操作。
4. 如何尋找到有效的交易策略
了解目前已有的交易策略固然重要，想要從投資中獲利，更重要的是學會自己尋找有效的交易策略。
對投資界而言，這些金融市場的異象是形成行為交易策略的基礎，這些交易策略具有隱秘性，使用行為金融交易策略的機構不會公開自己的盈利因子。那我們應該去哪裡尋找穩健的異象呢？作者提供了兩種方式：一種是通過閱讀優秀學術期刊發現收益異象；另一種是參加每年的金融學術年會，這些最新的學術研究會議中都有關於行為金融交易策略的專題。
另外作者還在書中介紹了97個異象因子，這些因子都是經過了行為金融學學術界的研究檢驗，可以為你的投資決策提供參考。
行為金融的投資策略都是基於發現的異象來進行相應的交易操作，需要注意的是，沒有任何一種異象能夠持續發揮作用。隨著越來越多的人知道它，它的效用會衰減。同時，投資者們也需要意識到，沒有任何一種交易策略會持續有效，它們都只是在一段時間內有效。所以，投資者需要不斷的尋找獲利的新方法。
行為金融學告訴我們金融市場實際是怎麼運行的、為什麼存在有利可圖的交易策略、怎麼避免投資錯誤、如何能夠獲取收益等。可以說，作一名合格的投資者，應該懂行為金融學。行為金融學不僅提供了另外一套完整的金融學思維方式，還在用更有效的方式影響著人們對金融市場的判斷與決策。
《陸蓉行為金融學講義》這本書兼具知識性、趣味性和可讀性，主要包括行為金融學的原理和應用兩大部分。書中講到的行為金融學理論不僅適用於金融市場投資，甚至對於你為人處世、看待社會和生活的方式都有幫助。無論你是誰，對金融市場的了解程度如何，希望你在讀過這本書後，能更了解自己，更了解市場，更了解生活。
『叄』 干貨：如何利用行為金融學構建投資組合
在前幾天，我發了篇日記反思了價值投資的一些矛盾後，我在《 投資的基本策略 》一文中提到的那位民科朋友，居然也不約而同地說了一樣的疑慮，對我們很多普通投資者來說，價值投資需要的條件，比如時間和錢，都是很大的約束條件。
包括我自己，第一，倉位管理沒做好，價值投資都需要長線持有，按年算的，結果往往發現另一個機會的時候就沒子彈了，美其名曰我買的是「長線」，其實你說我被自己套牢了也不為過；第二，就是真沒時間，對一家公司的基本面研究費神費力，我現在也不是全職投資者，日常還有自己的生意，民科朋友給我推薦了6家公司了，我相信他對趨勢和熱點的把握，他憑這些能力進行的「第一批篩選」比我一家家掃過去靠譜多了，但他畢竟不是經濟學科班，所以我和他「配合」，他負責挑，我負責基本面研究，相當於最後這臨門一腳，但一直到現在，我只給他看了1家，就是前幾天我寫的國金證券。我就像某些漫畫家一樣，今日休刊，明日休刊。
直到今天，我在《陸蓉行為金融學講義》上找到了答案。我認為，行為金融學的策略和價值投資互為補充，就像巴菲特也做套利一樣。
行為金融學的投資策略是什麼？
行為金融學通過人類心理學和行為上的錯誤來投資，因此通常不看公司基本面。
它的原理就是尋找「異象因子」，那就是能帶來高收益、低風險的因素。因為行為金融學主張市場無效性，這類因子到處存在，只是要去發現。有的人是從經驗中總結的，比如「小盤股好像更賺」，然後再去驗證，而有的是從期刊上看的。從70年代至今，已經發布了90多個異象因子了，什麼存貨周轉率、ROE，都有。
多就等於沒有，而且老外在美股研究出來的結果能不能適用散戶多的A股市場也不一定，幸運的是在2019年就有人針對中國市場進行了研究，聲稱9個因子最適合A股的表現。原論文是《Size and Value in China》，感興趣的可以自己去搜：
1.規模：先剔除掉市值排名最後的30%的公司，因為都是殼，然後按市值從小到大排名。
2.價值：用PE，從低到高排名
3.ROE：從高到低
4.波動率：股票收益的標准差，沒說怎麼排
5.總資產增長率：從高到底
6.應計項目：該項目等於應收賬款+存貨-應付賬款，越高當然越不好了，所以應該是從低到高排
7.低流動性：書中說是用收益的絕對值和交易量的比值
8.換手率：也沒說怎麼排
9.收益反轉性：按月累積收益率排序，並查看持有一個月後的收益，我理解應該是有「股價慣性」的股票
你可以拿其中1個因子，或若干因子組合，對所有股票進行排序，然後進行N等分。最後，直接買入評分最高（綜合排名最前）的組合，同時做空排名最後的組合。做空的目的是為了對沖風險，不過在A股市場上貌似做空比較難。
比如，喜歡炒小盤股的，就按市值從小到大排序，接著挑前面30家買入，挑最後30家賣空就行了，根本不需要對基本面進行分析。所以我認為這套策略是對價值投資的補充，適用於中短期套利。
雪球大V劉誠的投資系統
我看過劉誠的《投資要義》，一言蔽之就是「便宜就是硬道理」。我當時以為是價值投資。朋友問我怎麼看，我說裡面居然沒有基本面分析，沒有挑「好公司」的環節，和巴菲特那套不一樣，但「挑便宜貨」是一樣的。但我始終認為，每個人都有一套自洽的投資邏輯，沒有誰對誰錯的問題，巴菲特那套也行，劉誠那套也行，賺錢才是硬道理。
但現在看來，劉誠的這一套其實是行為金融學的打法，他用「價值」這個異象因子構建了一套投資系統。趁這個機會，我簡單復習一下：
1，市場的系統性風險或機會
系統性風險或機會就是整個大盤的情況，PE＜10或PB＜1是系統性機會，而PE＞20或PB＞2是系統性風險。
眼下（2020年9月）的情況是，上證還有機會，但其他市場暫時難以找到低估的機會。這里的策略是以低估值為異象因子，所以我們基本上要排除類似創業板這類市場。從下圖可以看出，創業板自從誕生以來，從來就沒指望有什麼低估值的機會。
2，資產配置
上面看市場總體PE和PB是為了排除系統性風險，第二步是排除非系統性風險。在陸蓉的書中，她認為通過對沖策略就可以排除非系統性風險了，但貌似A股做空不太容易，所以大多數散戶還是看看劉誠的做法。
為了排除系統性風險，陸蓉說可以通過賣空排名靠後的股票來實現，但實際上很難操作。劉誠是直接看大盤的估值，如果太高，乾脆別進場了。
為了排除非系統性風險，他們的做法都類似，就是足夠分散化。「低估值，分散化，走遍天下都不怕」——《投資要義》原文。這和巴菲特的價值投資理念其實背離，這再一次證明劉誠的做法其實是行為金融學的做法，它並非價值投資，但和價值投資互補。他說研究行業和公司根本沒用，我在和君的一個老師也有過類似的經驗，他當時做分析師研究很多公司，最後發現漲了的原因跟他研究的原因不一樣，跌了的原因他根本沒發現，後來這個老師也不做長期了。
想必很多巴菲特的信徒會有類似的經驗，包括我自己。對公司的研究更需要定性的判斷，需要一點眼光，一點人生經驗，什麼叫好，什麼叫不好，沒有定論，需要一種藝術般的「拿捏」，所以很多投資家的都愛讀哲學。所以並不是說公司研究「沒用」，而是它需要更高段位的東西，從「術」到「道」，這不是學點會計，懂點估值模型就行的，當然能有這種境界的人，必是真股神，可惜許多人一輩子都達不到。
言歸正傳，在劉誠的書里，分散化包括3類：
1.單類資產內部：1隻股票不超過資產的5%；1個行業不超過20%
2.不同大類資產：主要是股債之間的配置，劉誠的方法是實行簡單的半倉5:5，定期調整的時候，誰高了就減持換成另一類資產，維持在5:5。當然我們可以根據實際情況來做調整，比如現在上證平均PE是15，如果掉到10以下，股權的比例上升到6甚至8也可以。
3.不同市場：如果A股PE＞20怎麼辦？等嗎？下一次機會可能要等10年。幸運的是，我們還可以看美股、港股。
3，怎樣選擇低價股
（1）先刪除所有PB＞1.5的公司。劉誠很看重PB是因為，一家公司的清算價值要比現金流貼現的價值來得重要，就像我在青島投資了3家實體店，理論上可以一直續租並獲得現金流，但疫情一來，第一輪租約還沒到，就關了2家了……
（2）買過低價股的朋友都知道，這個低價股要一直萎個好幾年怎麼辦？所以，再刪除「過去10年PB從來就沒超過1倍」的公司。不過在A股，沒有這樣的公司。
（3）刪除所有股息率=0的公司。分派股息的公司，風險進一步降低，財務也穩健。我在進行到上一步的時候，發現很多虧損的，以及戴帽子的，大多數是殼，用股息率這個指標就把這些垃圾都排除掉了，高明。
（4）刪除所有審計機構不是「四大」的公司，進一步降低風險。
這么一來，只剩下101家公司了。
（5）對這些公司進行算分：PE從低到高排序，分數從1開始，負數（虧損）計為最高分；PB從低到高；股息率從高到低。分數都是從1開始，所以分數是越低越好。
3項相加算出總分，最低的最便宜。
（6）但是且慢，在前面的「資產配置」里，我們講到分散化的問題。一個行業不能超過總資產的20%。
我篩選出來的前面幾家都是銀行，這是可想而知的。雖然銀行穩健且安全，但如果大多是銀行股，就失去了分散化的意義。如果我要買30隻股票，那麼同一個行業的不能超過6隻。
這是最後的組合：
後記
參加新生資本的「奧馬哈投資訓練營」，讀巴菲特給股東的信，已經到1989年了。這一年的信很有看頭，因為他總結了過去25年的失敗，其中讓他痛定思痛的就是買下了紡織業，理由就是「便宜」。但是後來，他和查理·芒格都有了新的觀念，那就是寧可買好公司，也不要貪便宜買下沒前途的公司。他的老師本傑明·格雷厄姆是主張「撿便宜」的，他比喻為撿煙頭，就像地上有很多煙頭，有的還可以撿起來吸兩口，但問題是吸兩口後你就得扔掉，巴菲特的錯誤在於，他把註定沒前途的紡織業，一直拿在了手裡。
在劉誠的《投資要義》里，他卻明確指出：基本面分析對於大多數人來說沒用。哪怕你分析能力再強，最後還是百密一疏。所以在上面的投資組合里，你會看到類似「煤炭」這類日薄西山的行業。
誰對誰錯？我認為沒有對錯。正如前面我說的，劉誠的做法其實是行為金融學的投資法，而不是價值投資，而兩者互為補充。他挑了「低估值」作為異象因子，並通過買入排名靠前的30隻股票作為投資組合。當然，如果可以，他肯定會賣空排名靠後的30隻，實現風險對沖。這個投資組合是3個月一換，而價值投資要准備好拿住3年。
最後，雖然低價+分散化是有足夠的安全空間的，但一個策略如果廣為人知，早就沒有效果了。劉誠的這套「演算法」是對「低估值」這個異象因子的深入應用，實際上還有其他異象因子，比如ROE、小市值之類，道理是一樣的。
『肆』 行為金融學下股票市場羊群效應分析
行為金融學下股票市場羊群效應分析
市場信息不對稱是形成羊群效應的主要原因，只有規范信息披露制度，增強市場的透明度，才能使投資者及時掌握真實有效並且全面的信息，市場才能夠逐漸變得公平。那麼，行為金融學下股票市場如何預防羊群效應呢？
20世紀80年代以來，心理學的研究進入金融領域，行為金融學理論在對一系列不同於有效市場假設的異常現象的研究中不斷發展壯大;其中羊群行為作為行為金融學理論的一個分支，備受學者關注。羊群行為是股票市場異象之一，它難以用建立在理性人假設基礎之上的傳統金融理論進行合理解釋。它的概念來源於動物界，意指動物們群居生活、成群移動等行為;後來這個概念被引申來描述人類社會現象，指大多數人保持一致的思考、感官和行動，採取跟大多數人一致的策略，以期降低決策失敗的風險，減少行動成本，盡可能地增加收益。隨著行為金融理論的發展，這一概念被進一步引人金融市場，用以表達在信息不確定下，投資者的行為是相互影響的，出現“羊群效應”、“聚集效應”，導致股票價格就出現系統性的偏差。本文主要針對股票市場上的羊群效應進行研究探討。
1羊群效應的概念及特徵
羊群行為是指人們經常受到多數人的影響而跟從大眾的思想或行為，也被稱為“從眾效應”。金融市場上的羊群行為是一種特殊的有限理性行為，它是指投資者在不完全信息的環境下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人的決策;或者過度依賴於輿論，而不考慮自己得到的信息的行為。由於羊群行為具有傳染性，因此把存在於多個行為主體之間的羊群行為現象稱為羊群效應，主要研究信息傳遞和行為主體決策之間的相互影響及這種影響對信息傳遞速度和充分性的作用。羊群行為的特徵包括：(1)先做出決定的投資者的行為對後面大多數投資者的投資決策具有非常重要的影響;(2)常常會導致投資者形成錯誤的投資決策;(3)當投資者發現決策錯誤之後，會根據更新的信息或已有的經驗做出相反的決策，從而開始新一輪方向相反的從眾。從羊群行為的特徵可以看出，羊群行為的出現有兩個條件：首先，別人的決策行為是可以觀察到的，否則無法模仿;其次，所有決策並不是同時做出的，而是有先後次序發生的。行為金融學是通過對投資者投資行為的心理偏差的系統分析來描述羊群行為的。當證券市場面臨眾多不確定性和不可預測性，投資者在進行投資決策時，其心理因素會隨著外界環境的變化而發生改變，人類固有的行為模式會不知不覺地主宰著投資者的行為。每一個投資者開始總是試圖進行理性投資，並希望規避風險。初始羊群效應使得偏差得以形成，而強化羊群效應使得偏差得以擴散和放大。
2羊群效應的形成原因
機構投資者的特點是既有個體的行為特徵又有群體的行為特徵。在股票市場中，一方面投資基金的投資決策主要由基金經理做出，因而基金的投資就不可避免地帶有基金經理個人的投資行為特徵;另一方面，投資基金由於是群體性的研究，其信息來源比一般個體投資者要廣得多，故而股票市場的投資行為又帶有群體行為的特徵。因此，股票市場中羊群效應產生的原因一般有以下幾個方面。
(一)市場機制因素
(1)機構投資者的委託代理機制不完善
從投資股票者來看，作為代理人其目標是讓委託人的滿意度最高，盡管在投資初期，基金公司對投資策略、投資風格、投資理念也做了詳細地制定，但是畢竟是要取悅委託人。因此，基金公司原先的投機策略不得不讓位於對名譽的維護，不得不從眾和跟風。在此背景下，基金公司如果採取同其他基金同業相同的投資策略，則至少可以取得平均收益水平，相同的策略操作產生了羊群效應。
(2)缺乏信用經濟基礎
股票市場的建立需要發達的信用經濟基礎，但對於信用體系不健全的中國來說，必然會帶來不健全的股票市場。同時市場基礎不完善的股票市場價格的波動性較大，當投資者面臨較大的不確定性時，特別是當投資者依靠自身能力不能做出正確判定時，投資者將會明顯地追隨其他人的觀點。市場波動性越大，市場風險越大，投資者的預期就越不確定，這時候投資者會更多地觀察他人的交易行為並加以模仿羊群行為程度增大。
(3)可供股票投資者選擇的優質品種不多
由於市場上絕大多數的股票估值偏高，具備投資價值的優質藍籌股和績優成長股的數量過少，稀缺的優質公司股票就當仁不讓地成為基金追逐的對象。在這種市場環境下，機構投資者在挑選自己投資組合時都紛紛追逐市場熱點，同時買賣相同的股票，選擇那些業績突出，盈利能力強，具有行業代表性的龍頭企業，這樣就形成了眾多機構投資者同時投資於少數藍籌股績優股的現象，產生基金投資的“羊群”效應，交叉持股自然不能避免。
(二)投資者自身因素
(1)投資理念模糊、投資知識缺乏
我國股票市場上投資者大多數缺乏專業的股票投資知識，這表現在投資者無法分析上市公司的資產負債表、現金流量表、利潤表或對國家出台的政策不能從深層次的把握，同時對經濟的動向不能很好的把握，這就造成投資者在投資過程中無法憑借自己的能力去判斷股票的價值，很容易形成混亂的投資局面。同時市場上那些專業的投資者一般都系統學習過投資知識並且經驗豐富，對信息的把握能力也比普通的投資者要強，也能夠對國家宏觀經濟的大環境、整個證券市場的運行趨勢以及上市公司的發展前景進行全面深刻的研究。這些投資者往往成為羊群效應的領頭羊，而那些缺乏專業知識的投資者成為羊群。
(2)從眾投資者的非理性跟風
從眾投資者是非完全理性的，投資者做出的決策並不完全出自其理性的分析，而更容易受情緒、心態等各種心理因素的影響。這樣當投資者處在投資群體當中很容易受到其他投資者的影響，採取與其他人一致的行動。這樣做可以使個體獲得一種安全感。當投資者做出的決策與其他人不一致的時候，投資者很容易懷疑自己的判斷進而改變自己的判斷，選擇與其他人一致的行為。股票市場中的投資者大部分缺乏專業的知識，對於那些最近幾年才加入到股票市場中的投資者來說更加缺乏相關的經驗，絕大多數投資者沒有接受投資方面專業知識的訓練，對證券市場研究能力不強，不能夠對相關的股票進行系統的合理分析，他們投資時候往往是聽取各種專家的建議，這些投資者就扮演著跟隨頭羊的“羊群”。
(3)缺乏良好的心態
我國股票市場建立時間短，多數為新股民，這些投資者往往缺乏良好的心態。主要表現在三個方面。第一，投資者抱有非理性的收益預期;第二，獲得虛假的心理安全感;第三，大眾化思維。社會心理學家研究表明，在群體活動中，容易出現去個體化傾向，即個體的自我意識變弱，更傾向於採取與集體一致的行動。行為金融學也贊同這個觀點，並認為投資者並非完全理性的，其投資行為受其情緒、態度等各種心理因素的影響。
3弱化羊群效應的措施
理性的羊群效應對我國的股票市場有著一定的積極作用。個人投資者缺乏專業的.知識和對市場有效信息的充分掌握，因此理性的羊群效應在一定程度上可以幫助投資者確定自己的投資策略，獲取收益，規避風險。其次，理性的羊群效應有利於加快股票市場價格發現的速度，實現社會資源的合理配置，維護市場的穩定，因為此時羊群效應的發生使得大量資金能夠快速的向具有投資價值的企業流入，從而優化市場的資源配置職能。除此之外，理性的羊群效應能夠促進市場的價格發現機制，使得股票的價格更向其內在價值靠攏，這能有效的提高市場效率。
(一)完善信息披露制度，擴大信息披露的范圍
市場信息不對稱是形成羊群效應的主要原因，只有規范信息披露制度，增強市場的透明度，才能使投資者及時掌握真實有效並且全面的信息，市場才能夠逐漸變得公平。為了增強信息市場的透明度，使投資者獲得完全公平的競爭條件，弱化市場羊群效應，就要充分和及時地披露真實信息。所有可能對股票市場中的股票走勢產生影響的信息都應該及時的予以公開，包括企業對某個項目的操作情況，如兼並和收購的各項工程的進展情況，不能等到股價急劇變化之後再披露有關資料。而由於上市公司在披露自身信息方面缺乏主觀能動性，也因此需要監管制度的約束，對於瞞報信息或者報虛假信息的上市公司應當予以嚴厲的處罰。
(二)培養個人投資者的投資理念，倡導正確的投資方式
羊群效應的另一重要產生原因，是由於投資者抱著投機心態的錯誤投資理念，普遍持股期限短是其一大特點，在市場出現震盪時，羊群效應會使得市場震盪進一步惡化。因此，一是通過媒體網路等方式向公眾傳輸選擇有價值的股票長期投資長期持有，以公司價值為投資目標的理念。二是加強管理上市公司的股利分紅政策，杜絕上市公司不給股東配發紅利的現象。三是對股票投資者的專業技能進行培訓，倡導以長期投資價值為核心的投資理念。在進行投資時應以長期平均收益為中心選擇有價股票，即選擇一個有潛力的有價股票長期持有，而不是跟風炒作。當市場中的投資者更成熟更理性時，市場中的羊群效會減少。
(三)改善股票投資市場的外部環境，拓寬投資渠道
一方面，規范上市渠道，盡可能地擴大市場的容量，並將重點放在提高上市公司的質量;另一方面，加快發展股票類金融衍生工具市場，選擇投資組合時有更多的風險對沖工具，為投資創造一個良好的市場外部環境。金融衍生工具是一把雙刀劍，不僅對股票市場起著穩定作用，同時也可能加劇股票市場的動盪。但是目前我國股票市場上推出的股指期貨與融資融券等業務，門檻過高，絕大多數普通投資者無法涉足，對股票市場的影響不明顯，甚至可能成為那些機構投資者操控市場的工具，從而加劇市場短線的風險性。縱觀國外成熟的股票市場推出的各種金融衍生工具，對市場所起的穩定作用，讓我們有理由相信金融衍生工具能夠在一定程度上弱化股票市場中的羊群行為，能夠為市場長期的穩定發展帶來好處。因此我們應該充分發揮衍生工具帶來的穩定功能，對衍生工具帶來的危害採取弱化遏制的措施。
;『伍』 行為金融學底層概念及其對股市的指導
行為金融學是以心理學為基礎開展的金融學研究，其本質就是研究人性，然後利用人性在金融市場錯誤獲利。之前看過《助推》、《思考快與慢》、《錯誤的行為》等心理學書籍，對於其中的理論看的是雲里霧里，究其原因是不知道如何在實際中應用這些理論，有幸學習了《行為金融學》這門課程，明白了理論與實踐結合後能產生的巨大威力，也感謝陸蓉老師能夠不吝所學，將自己的理解通過深入淺出的課程進行系統講解。
全部課程范圍6個模塊30節課，從傳統金融學與行為金融學的區別講起，告訴我們認知非理性和決策非理性會導致的錯誤行為，然後結合股市實戰告訴我們如何制定自己的交易策略、如何避免犯錯、如何盡量獲利。個人覺得還是其中關於人的認知偏差部分內容講的比較透徹，而且跟實戰結合的比較緊密，後面關於股票操作部分的內容，只能限於理論分析，對於股市實戰指導意義不是很大。
一、傳統金融學與行為金融學的區別
1、二者的核心理念不同（大盤是否可預測）
傳統金融學：研究的是市場「應該是」什麼樣。研究的是長遠基準。認為市場不可預測的、無法戰勝的。
行為金融學：研究的是真實市場「實際是」什麼樣，不能用「應該是」的理論去指導實踐。可以理解當下正在發生的事情。認為市場是有規律的、可戰勝的。
2、二者的理論基礎不同（人是否理性）
傳統金融學的理論基礎是「有效市場假說」，認為人都是理性的，市場決策會讓所有的資源得到最優配置；理性人會選對自己效用最大的那個（預期效用最大化）。
行為金融學的研究基礎是社會科學、心理學，最擅長投資實戰、制定交易策略；認為你沒辦法正確認識你的決策對象；決策並不取決於效用的絕對值，而是要看跟誰比。（前景理論、決策非理性）
3、二者對市場收益認識不同（套利可否消除價格偏差）
傳統金融學：套利是所有理論成立的基礎，零成本、無風險、正收益。
行為金融學：真實市場的套利是有限制的（有限套利），使得理性人不敢去套利，從而存在套利機會，從而存在價格錯誤。常見的三種套利方法：一是跨市場套利；二是跨商品套利；三是跨期限套利。只要是套利就一定是有成本、有風險、不一定正收益的。
二、認知非理性
定義：無法正確認識你想要了解的事物。
原因： 人在處理信息（收集、處理、輸出、反饋）的整個過程中都存在認知偏差。
1、信息收集階段的認知偏差： 一是易記性偏差 ，容易只關注自己的熟悉的、生動的、最近的信息； 二是信息發生順序 影響決策，常見的有「首位效應」和「末位效應」。
2、信息處理階段的認知偏差： 代表性偏差 （根據代表性特徵做出沖動判斷）； 賭徒謬誤 ：將「大數定律」誤用為「小數定律」。
3、信息輸出階段的認知偏差：決策階段最容易犯得錯誤就是 「過度自信」， 這是人的性格決定的。過度自信產生的原因在於輸入信息無限，但是人的能力確是有上限的，雖然能力不增長了，但是自信心確還在上升。過度自信能放大市場成交量、提高市場流動性，對市場是有益的；但是過度自信會使人忽視風險、做出過度交易。影響過度自信的因素：一是專業知識會影響過度自信的程度；二是經驗會影響過度自信的程度。如何避免過度自信：站在第三方的立場評判自己。
4、信息反饋（總結）階段的認知偏差： 一是自我歸因偏差 ：將成功歸因於自己、將失敗歸因於客觀，找不到真正失敗成功的原因； 二是後見之明： 當事情出現結果後，誤以為自己早就知道的一種錯覺，導致人們在估計風險時過度樂觀； 三是認知失調 ：當結果與預期不一致時，對事實避而不見或扭曲，導致收集不到全面的反饋； 四是確認性偏差： 只看自己感興趣的證據和信息，導致信息的片面性； 五是神奇性思考： 將相關性誤認為因果性，雄雞一唱天下白式的謬誤。以上五種謬誤導致我們容易重蹈覆轍，在同一個地方摔倒。
三、決策非理性
認知和決策的區別：認知是對單個對象的了解過程；決策是對兩個或對個對象的比較選擇過程。
1 、前景理論
定義：決策依賴於參考點。人就是通過變化來體驗生活的！因此可以通過改變參考點操縱人們的決策。影響參考點的幾個因素：一是歷史水平（成交價、最高價、最低價）；二是期望水平；三是同群效應（身邊人的決策）。
依據前景理論，人們在做決策的時候容易出現兩個問題：一是損失厭惡，導致無法正確對待盈利和虧損；二是錯誤的判斷高概率、低概率事件，做出錯誤決定
（1）損失厭惡
損失厭惡定義：決策時，賦予「避害」的權重大於「趨利」，對投資者影響有二：一是讓投資者盡量避免做出讓自己損失的決定；二是讓投資者難以止損。
損失厭惡的表現：盈利的時候，會厭惡風險，選擇「落袋為安」；虧損的時候，不願意接受確定性損失。
損失厭惡的危害：在熊市中讓你不想把虧損變成事實、風險偏好讓你想搏一把，雪上加霜；在牛市中一是容易落袋為安；二是出現「賭場錢效應」（賺錢很容易時，會輕視風險）。
損失厭惡的克服：熊市中盡快賣出；牛市中克服參考點影響，忘記買入價位，根據預期做決策（動態思維，不要總是往前看，要多看現在，徐棄郁的《英國簡史》中體現的也是這種思維方式）。
（2）概率偏度
定義：概率偏度發揮的是概率權重的作用，在考慮收益和風險的時候，要注重「偏度」。概率權重與決策權重的轉化是非線性的，事件的決策權重不等於事件發生的概率。
四種表現及危害：一是高估「低概率」會讓人做出非理性相反的決定，如坐飛機、打新股；二是低估「低概率」，會讓人忽視風險；三是低估「高概率」表現為不重視資本配置，容易忽視確定性高的項目；四是高估「高概率」容易發生在連續決策事件中，忽視決策鏈條的長度，讓自己置於風險之中。
2 、狹隘框架
定義：決策時沒有全局觀。
機理分析：觀察立體的金融市場可以區分兩個維度：一是橫截面維度（同一時刻不同的投資品種）；二是時間維度（一個投資品種在不同時間的表現）。
橫截面維度：不要過度關注單支個股的變化，而是考慮與組合資產之間協調波動的方向及幅度，否則就要陷入狹隘框架的陷阱。
時間維度：每日清點資產，會增加參考點效應對投資決策的影響。
如何避免「回頭看」？擺脫參考點影響。看看股票在當下價格的時候，你願意持有的倉位。
3 、心理賬戶（塞勒）
定義：與真實賬戶對應而言，通常表現為與心理賬戶不對等。
產生機理：決策行為不受真實賬戶影響，而是受心理賬戶影響。人的心理賬戶有多個，彼此分割。
危害：一是導致人們缺乏長遠眼光，不能全局看問題，因厭惡損失導致投資過分保守；二是總組合對於投資者並不是最優的。例如旅遊消費中先付費的體驗優於後付費的體驗；福利和工資分開發更加有利於提高幸福度。
如何避免心理賬戶的干擾：通盤考慮所有賬戶資產。
4 、博弈
金融投資其實就是在猜別人，你認為別人是怎麼想的，比你是怎麼想的更重要。
投資應該以他人的看法作為決策依據。
四、常見錯誤
1 、買熟悉的股票（分散化不足）
產生原因：人在心理上有模糊規避的傾向。
危害：分散化不足
風險：投資的變動方向與你現有資產的變動方向一致。風險與風險源成正相關性。
破解：降低風險應該配置與現有資產波動不相關的資產。按行業配置防禦性、周期性股票。
2 、簡單分散化
資本配置是指資金在股票、債權、銀行存款中的配置比例，對總收益影響超過90%。理性投資者應該清楚自己的風險偏好，進行合適的資本配置。最優資本配置應該讓自己的效用最大化，取決於三個變數：資產收益、資產風險、自己的風險偏好
3 、過度交易
過度交易的本質在於：投資者相信自己掌握了充分的信息，具備交易條件，可實際上，這些信息根本不足以支撐任何交易
過度交易的影響因素：一是性別因素：男性交易頻率更高，單身男性更加頻繁；二是理性程度弱的人易於頻繁交易；三是方便的交易方式、緊密的朋友圈、交易經驗都會導致頻率增加。
如何避免過度交易：獨處和靜思
4 、賣出行為偏差
表現：「售盈持虧」，投資者不願意以低於購買價格出售資產。
機理分析：前景理論，人在收益和損失區域的風險偏好不同。盈利時，討厭風險，希望落袋為安；虧損時，偏好風險，希望放手一搏。
如何克制： 一是 認識到處置效應是一種決策錯誤，出售行為應該忘掉過去，向前看，賣出未來預期收益低的； 二是 舉一反三，多了解類似現象，提高自己的推理能力。
5 、買入行為偏差
買入行為偏差的幾個特徵： 一是追漲 ，背後的機理是投資者總是容易「往回看」，以為歷史會重演，實際上是自己的幻覺；正確的做法是不要沖動、不要「往前看」受過去信息的影響； 二是有限關注 ：背後的機理是只要是引起關注的事件，三種情況（放量、新信息發布、漲跌停）都會引發買入（因為中國股市無法做空）； 三是容易重復做同一隻股票 ，正確的做法應該多看不同的股票； 四是攤薄成本偏好（低吸）， 這是由狹隘框架和參考點位效應造成的。
6、羊群效應
定義：放棄自己判斷，追隨大眾的決策。
追隨的弊端所在： 一是 概念股炒作沒有基本面支撐； 二是 羊群效應產生過程中，上市公司、分析師、媒體、機構投資者都扮演了一定的角色，誘使投資者成為「羊群」； 三是 投資者容易被高收益、低概率事件吸引。
五、如何預測大盤
幾個概念：
（1）貼現值：股票現在的價值；
（2）價格：股票未來所有股息的貼現值；
（3）市盈率（P/E）：股票的價格/每股收益；預測的時候只要看P值，如果股價過高，就會向下波動。高水平的市盈率是由投資者的情形導致的。
行為金融學派認為大盤是可預測的，其原理是：價值和價格之間存在過度波動的現象，根據股息的貼現，是可以預測股價的。採用的工具是：比較貼現值和股價的波動關系，而且該理論可以用歷史數據進行驗證。
大盤的可預測周期為10年，對於股票的短期指導性不大，但是可以用來判斷當期市場的系統性風險。通過經濟景氣的先導指標、企業財務預測獲得部分指標計算股票市場波動的基準，然後將股票市場與該基準比對。
六、如何配置股票
該部分有幾個點： 一是要買入並持有股票。 因為從歷史數據分析來看，股票的年化收益率為10%，所以應該持有股票，但是問題時如何在合適的時間買入並持有股票？ 二是要看交易量： 交易量反映的是投資者的意見分歧程度，交易量越大，則分歧越大，這個時候就有獲利機會。交易量的理論基礎是米勒假說。 三是多看換手率 （其實和交易量是一回事），換手率下降前，可以買入；當換手率快速下降的時候，賣出。四是利用博傻理論獲利，其核心思想是快速交易、不能長期持有股票不動。
附：米勒假說
定義：市場均衡的時候（也就是沒有成交量），價格是高估的，價格反映的是樂觀者的預期。
兩個條件：一是投資者有價格分歧；二是市場有賣空約束。
兩個推論：一是分歧越大、股價越高估；二是越是難賣空，股價越高估。
指導意義：一是告訴我們股價有泡沫是常態；二是越是放量、越要警惕泡沫；三是要多關注賣空困難的市場和證券；
七：如何制定交易策略
行為金融交易策略定義：利用行為金融學原理而制定的交易策略。
前提條件：一是投資者要犯錯，使得價格不等於價值；二是需要做與犯錯的投資者方向相反的操作；三是價格要向理性的方向收斂。
兩大優勢：一是節約成本，通過策略模型替代市場調研；二是人為干預少，阿姨有效控制風險
1、行為組合策略原理
本質：使得在不增加風險的情況下，獲得更多的盈利。
找到異象因子，並驗證其真假。檢驗的四步走：一是把市場上所有具有「異象特徵」的股票排序；二是把排序好的股票分為10等分；三是構建對沖組合；四是檢查組合風險。（這種方法適合於機構，不適用於個人）
2、規模策略和價值策略
規模溢價效應：規模不同的公司，股票收益不一樣。在中國更適合買小盤股。
價值溢價效應：市盈率低的股票收益更高。
3、運用好股價規律
一是長期反轉策略，利用的是投資者過度反應的心裡偏差，產生的股價過高或過低現象；二是慣性效應；追漲殺跌，利用的是投資者對信息反應不足的心裡偏差。區分二者的原則是時間長短，前者是利用長期價格規律、後者是利用短期價格規律。
4、應計交易策略
看財務報表時，在關注每股收益的同時，必須看應計項目的多少，這才是反應一個股票的真實價值。買入應計項目少、賣空應計項目多的股票，可以獲得收益。
應計項目=應收賬款一應付賬款+存貨（應收賬款越多，盈利質量越差；應付賬款越少，盈利質量越差；存貨越多，盈利質量越差），綜上，應計項目越高，公司盈利質量越差。
每股收益反應的是盈利水平、應計項目反應的是盈利質量。
5、盈餘公告後漂移
好消息使股價上漲、壞消息使股價下跌，可以根據公布消息後進行股票操作；但是要注意看看好消息的力度，是否已經被提前預知，沒有提起預知的好消息才是真正的好消息。
構建策略的時候應該按照沒有被預期到的盈利增長來排序。但是因為在中國，好消息都會提前泄露，所以該策略並不適用於A股。
『陸』 行為金融學是怎麼回事
1， 介紹
本世紀五十年代， Markowitz(1952)的資產均值－方差模型的誕生標志著金融學的一項重大突破。接著在Sharp（1964）、Lintner（1965）、Mossin（1965）等人的努力下，發展成價值均衡理論，即是資本資產定價模型CAPM。Ross（1976）的套利定價模型，Black & Scholes(1972)的期權定價模型等等形成了金融學的理論框架。但是，這些理想的模型在越來越多的現實檢驗中出現問題，1979年， Roll發現，統計數據與模型的沖突顯示作為金融學基石的CAPM可能是無法驗證的。之後很多學者發現這些模型在統計過程中出現很多異常現象。行為金融學就是在這種環境下發展起來的，形成了這門分析人的心理、行為以及情緒對人的金融決策、金融產品的價格以及金融市場發展趨勢的影響的新興的金融學分支。
將人的行為研究與傳統的經濟學研究結合起來，在經濟學界是累見不鮮的事情。我們知道，不少經濟學大師都曾將人的行為放到一個特定的或更廣泛的范圍內進行研究，從而找出影響經濟決策的行為因素，獲得對經濟現象的合理解釋。
凱恩斯（1936）在其經典著作《就業利息與貨幣通論》中用了很大篇幅討論人們的心理對有效需求的影響。在凱恩斯的邏輯里，資本主義發生危機的一個重要原因是有效需求不足，從而生產過剩，爆發危機。為什麼會出現有效需求不足呢，因為有三大心理規律影響著人們的消費與投資。
首先是邊際消費傾向遞減規律。也就是說，隨著人們的收入增加，人們的消費增加不會比收入增加得－快。人們把收入中的更大比例作為財富存起來。因此，人們越富裕，消費在總收入中所佔的比重就越小。由於人們的消費跟不上收入的增長，就會有一部分產品賣不出去，社會生產無法保持平衡。
其次，資本的邊際效率遞減規律。個體開始投資時，總是投資於資本回報比較高的項目，隨後的投資，其回報率相對降低，以此往下，預期投資的回報率就會下降。並且，投資者的心理很容易對未來產生悲觀情緒，這也會使投資者趨於消極，使資本的邊際效率下降。這樣一來，投資需求不足，影響到宏觀經濟的平衡。
再者，流動性偏好。所謂流動性偏好，是指人們對持有現金愛好。人們心理上偏好現金，是因為三個動機：1、交易動機。為了應付日常開支，人們需要保留部分現金在手上；2、謹慎動機。為了應急，防止意外，人們也會留有部分現金；3、投機動機。即人們為了尋求更大的收益，也需要留有部分現金，以備隨時可以調用。
按照凱恩斯的分析，這三大心理規律的存在，使宏觀經濟在完全自由的市場經濟中無法得到平衡，其結果就會出現經濟危機。要解決經濟危機，就需要政府出面對經濟運行進行干預，增加全社會的有效需求，抵消三大心理規律對宏觀經濟的負面影響。
行為金融學同樣也把人的心理和情緒引進金融分析過程當中。分析人的心理、行為以及情緒對人的金融決策、金融產品的價格以及金融市場發展趨勢的影響。近年來，行為金融學的研究得出許多有價值的結果，引起金融學界的極大關注。2002年度的諾貝爾經濟學獎也投向了普林斯頓大學的Kahneman教授（Prospect Theory的創立者）。
本文對行為金融學與傳統金融理論的區別和聯系，對其理論假設、分析方法、及研究方法作些回顧和評述。以期待能給關注行為金融學的人士一些參考，同時本人認為對現在金融學中比較熱門的行為金融學的關注能給我們帶來很多啟示，能更好地加深了金融市場的理解，促進了金融學向更廣更深的方向發展。
2，行為金融學與傳統金融理論
金融學所研究的市場運行狀況、投資者的市場活動、證券的價格其實都是建立在市場主體在市場中的決策行為上，因而，無論行為金融學，還是傳統金融理論，都圍繞著人的決策在構建模型。傳統金融理論當中，把投資者設為了一個完全意義上的理性人，而且無論在何種情境下，都可以運用理性，根據成本和收益進行比較，從而做出對自己效用最大化的決策。而行為金融學是行為理論與金融分析相結合的研究方法與理論體系。它分析人的心理、行為以及情緒對人的金融決策、金融產品的價格以及金融市場發展趨勢的影響。
行為金融學與傳統金融理論的區別和聯系主要表現在以下兩點：
（一） 人是否是理性的
傳統的金融理論對人的行為假定是：理性預期（rational expectation）、風險迴避(risk aversion)。認為人的行為是理性的。
而行為金融學首先不完全肯定人類理性的普遍性。認為人類行為當中，有其理性的一面，同時也存在著許多非理性的因素；認為人類的理性是有限的，認知的局限決定了人類存在著許多理性之外的情緒、沖動和決策。一個最常見的例子就是，在股票市場上，時常會發現市場的變化不是根據公司的運營情況，而往往是投資人的情緒、感受的變化。其次，行為金融學認為即使在有限理性的條件下，因為外在條件的限制，有時候未必能夠實踐理性行為。
雖然行為金融學和傳統金融理論存在很大分歧，但需要指出的是，行為金融學並不是完全否定傳統金融理論，而是在接受其人類行為具有效用最大化的前提下，對其理論進行修正和補充。在承認了人有理性的一面的時候，同時認為人也有非理性的一面，受到許多理性之外的情緒、沖動等的影響，在外界條件約束下人對自己理性行為的控制力是有限的。這些是和傳統理論是不同。是對傳統理論的修正和補充。
（二） 市場有效性問題
有效市場假說(efficient market hypothesis, EMH)認為：市場是有效的，有關資產的信息都會反映到資產價格上，因此，其價格與其基本價值相符，任何投資者都不可能在市場上獲得超額利潤。法瑪(Fama)（1970）進一步將市場有效性理論細分為弱有效，次強有效和強有效。
（1）、弱有效是指過去的信息影響著過去的價格與回報。弱有效市場假設認為，基於對過去的價格與回報的了解，是不可能贏得超額風險利潤的。在風險中性的假定下，市場有效假設就轉化成隨機遊走假設，那麼股票回報完全不可預測的說法就是基於過去的回報而言的；
（2）、次強有效。過去的回報不僅僅是投資者所擁有的過去信息的影響結果。當證券的價格與回報是過去的信息與現在的公開信息的結果時，就稱之為次強式有效市場。次強式有效市場假設認為，投資者不能利用任何公開的有用信息來獲取超額利潤。因為，只要信息一旦公開，馬上就會反映到價格上去，那麼，投資者就不可能用這些信息來預測收益，從而獲得超額利潤；
（3）、強有效。它是指市場上的內幕信息會很快擴散，迅速影響市場價格。一些人認為可以通過提前獲得內部信息來賺取超額利潤，而強式有效市場假設認為，由於在這樣的市場上，內幕信息會迅速擴散，並反映在價格里，因此，投資人不能獲得超額利潤。
有效市場假說認為，理性的交易者能夠正確評估證券的價格，如果還存在很多非理性交易者，那麼一方面如果非理性交易者的非理性行為相互抵消，則對市場的有效性沒有影響；另一方面，如果非理性交易者的非理性方向是相同的，這時候由於套利的存在，短期內的價格偏離很快也會得到糾正，從而使市場能夠恢復效率。
而行為金融學認為套利的力量不可能不受條件限制，在各種客觀約束下，套利無法剔除非理性行為對理性行為的長期並且是實質性的影響，所以有效市場假說是不成立的。從行為金融學和傳統理論對市場是否有效這個問題看法，我們可以看到，事實上，行為金融學也是從這個方面對傳統金融學做出一定的修正。兩者在一些問題上的看法是一致的，只是行為金融學認為市場存在套利限制（「套利限制」是由Shleifer和Vishny提出的）。
3，行為金融學的一些理論
(一) 預期理論(prospect theory)
預期理論(prospect theory)是由Kahneman和 Tversky 在1979年共同提出來的， 是一種研究人們在不確定的條件下如何做出決策的理論。該理論提出了幾個與期望效用理論不一致的觀點：與收入不確定的選擇相比，人們更願意收入確定的選擇，Kahneman和 Tversky 稱之為確定效應（certainty effect）；人們在考慮選擇過程中忽視相同部分，著重不同部分，這樣導致個體偏好不一致，稱之為隔離效應（isolation effect）；價值與得失有關而不是最終財富。
具體表現在如下一些論斷：
（1）決策效應(reference effect )決定個體對風險的態度
決策效應(reference effect )來源於確定效應（certainty effect），決策效應表明個體面對正的預期收入時候風險厭惡，而面對負的預期收入時風險追求。同時，當個體面對一個確定收入選擇和一個預期收入更大的不確定選擇時，個體更願意選擇前者；而當個體面對一個確定的損失和一個預期損失更大的不確定選擇時，個體更願意選擇後者。Kahneman和 Tversky 認為個體投資時判斷效用不是依據像傳統理論中所論述的是最終的財富水平，而是個體當前的受益和損失情況，以此來決定對風險的態度。
（2）價值函數(value function)
預期理論(prospect theory)的一個重要特點就是價值是由財富的變化決定的而不是個體的最終財富。也就是說，在不確定的條件下，人們的偏好是由財富的增量而不是總量決定的，所以人們對於損失的敏感度要高於收益，這種現象稱作損失規避（loss aversion）。在此，Kahneman和 Tversky 用價值函數(value function)取代了傳統效用理論中的效用函數，價值函數表現在正的增量是凹的，表現在負的增量則是凸的。也就是，人們在盈利的情況下表現為風險厭惡者，而在已經損失的情況下表現為風險追求者，而不是一直都是風險厭惡者。現實生活中，我們發現在上一輪賭局中遭受損失的人會更有參加下一輪賭局的沖動，此時他成為風險追求者。
（3）決策權數函數(decision weighting function)
Kahneman和 Tversky用決策權數函數(decision weighting function)代替預期效用函數的概率。決策權數函數不是概率：他不遵從概率公理，也不是用來衡量個體的信仰。決策權數函數不僅僅是前面事件的似然函數，而且衡量了事件對個體願望的影響。
以上的觀點主要體現在Kahneman和 Tversky(1979)年發表在Econometrica上的一篇文章。預期理論除了以上幾個核心內容，還不斷地被豐富和發展，形成了其他許多理論模型和實證研究。其中比較讓人注目的有：Thaler的「機會成本和原賦效果」，即認為人們常常會對機會成本低估而且會對已經擁有物品的評價大大超過沒有擁有之前；Thaler的另一個重要概念是沉沒成本(sunk cost)，其描述的是如果人們已經為某種商品或服務支付過成本，那麼便會增加該商品或服務的使用頻率；Shefrin和Statman還發現了投資中的處置效果(disposition effect)，即投資人在手中的股票下跌的時候，更傾向於繼續持有而不是賣出股票，以期待扳平的機會。
（二）套利限制(limits of arbitrage)
套利限制是行為金融學對傳統金融理論提出質疑和修正的重要工具。傳統金融理論構架中的重要的一個部分是有效市場假說(EMH)，EMH認為市場是有效的，資產的價格反映一切信息，資產的價格和價值是一致的。這是因為市場中理性的交易者能夠正確評估資產的價格，如果還存在很多非理性交易者，那麼一方面如果非理性交易者的非理性行為相互抵消，則對市場的有效性沒有影響；另一方面，如果非理性交易者的非理性方向是相同的，這時候由於套利的存在，短期內的價格偏離很快也會得到糾正，從而使市場能夠恢復效率。Shleifer和Vishny認為套利的力量不可能不受條件限制，在各種客觀約束下，套利無法剔除非理性行為對理性行為的長期並且是實質性的影響，所以市場並不是有效的。Shleifer和Vishny把此稱為「套利限制」。
具體來說，這種限制包括以下幾個方面：
（1） 套利執行成本。恰當地運用套利策略是有風險的，也就是說套利的執行是要一定成本的。比如，一個投資者發現某隻股票價格已經超跌了，投資機會出現了，因此，他毫不猶豫地買進去了。但是，當他進去以後，該股票還繼續往下跌。如果缺少資金，在保證金交易下，他就不得不將手中的證券虧本套現。這就是他所面臨的風險。對這個風險知識的了解足以使他限制自己的套利行為。
（2） 模型風險 。即使當價格發生偏離時，套利者經常不能確信這是否真的存在：也可能是模型錯了。這種不確定性來源稱之為模型風險，它也會限制頭寸。
（三） 過度反應與反應不足(Underreaction and Overreaction)
過度反應與反應不足在行為金融的研究中，是兩個重要的概念或兩個重要的行為。1985年， De Bondt和 Thaler（1998）推測，投資者對收益的過度反應，是股票價格暫時偏離其基本價值的結果。他們提出，投資者對極端收入的過度反應，是因為投資者不能認識到極端收入回復到平均水平的范圍和程度。
De Bondt和Thaler確定，前一期的絕對輸家（虧損者）傾向於被低估，而前一期絕對贏家則被高估。他們證明了，前期的輸家最終贏得了正的經過風險調整的超額回報，同時前期贏家最終贏得負的經過風險調整的超額回報。這就是所謂的「輸家－贏家」效應。他們認為，「輸家－贏家」效應發生在價格偏差得到糾正的時期。
「輸家－贏家」效應現在已被很多人接受。但不同觀點的爭論在於是風險還是價格偏離構成這個效應發生的原因。
4、行為金融學中關於人的決策行為的其他的一些理論
（一）過度自信(overconfidence)。
這個概念在行為金融學中是一個非常普遍的觀念。它和行為金融學的基本理論預設分不開，這就又回到了人類的有限理性的問題上。因為在行為者當中，不論是理性行為者還是非理性行為者，都不會懷疑自己的理性的存在。他們自認是掌握了一定信息和一定專業知識的，因而面對投資決策的時候，便過於相信自己的判斷力。有些學者專門對此作了一系列實驗，結果證明受訪者都傾向於高估他們答對的概率，而另一些調查也表明散戶在第一年的時候往往頻繁交易，但是他們賣出的股票卻往往比他們買進的股票表現要好。
（二）易獲得性偏誤(availability)。
這樣一種現象被稱作易獲得性偏誤：某件事情讓人比較容易聯想到，投資者可能便誤認為這個事件經常發生；相反，如果某類事件不太容易讓人想像到，在人的記憶中相關信息不豐富不明確，投資者就會在不自覺的情況下低估該類事件發生的概率。在這樣的可能性下，一個社會、一個時代所風行的、被人們熟知的事物自然成為易獲得的，所以，投資者在決策時受社會化影響的程度是不可忽視的。例如，把經濟泡沫和房地產相聯系，由股市不景氣聯想到互聯網在走下坡路等等。
（三）心理帳戶(mental accounts)。
許多行為金融學學者都認為，在投資者進行決策的時候，並不是權衡了全局的各種情況，而是在心裡無意識的把一項決策分成幾個部分來看，也就是說，分成了幾個心理帳戶，對於每個心理帳戶行為者會有不同的決策。Shefrin和Statman認為普通投資者會將自己的投資組合分成兩部分，一部分是風險低的安全投資，另一部分是風險較高但可能使自己更富有的投資。這是由於人們都有既想避免損失又想變得富有的心態，因此，人們會把兩個心理帳戶分開來，一個用來規避貧窮，一個用來一朝致富。而且，在考慮問題的時候，投資者往往每次只考慮一個心理帳戶，把目前要決策的問題和其他的決策分離看待。也就是說，投資人可能將投資組合放在若干個心理帳戶中，不太在意它們之間的共同變異數，這也就從另一個角度解釋了投資者在有些情況下的非理性行為。
當前很多行為金融學學者把投資者的感情因素、心理活動、社會規范、觀念習慣注入了投資決策過程中，認為這些因素在投資者的決策過程中扮演了重要的角色，形成了很多行為金融學理論，上面提到的只是其中比較有代表性的，其他的在這里不敘述了。但不可否認的是這些理論還不成熟，有待進一步發展和完善。
5、結語
通過上面分析我們發現，行為金融學是在傳統金融理論出現一些異常現象時候發展起來的。行為金融學認為人類具有一定的理性，但人類的行為卻不盡是理性的。在金融市場和金融活動當中，傳統理論所假設的完全追求經濟效用最大化的理性人和有效的均衡市場並不能被實踐所檢驗為真。行為金融學在對人類行為進行了有限理性、有限控制力的基本預設基礎上，把人類的感情因素、心理活動等注入了投資決策過程之中，認為這些因素都在人類的決策過程當中扮演著重要角色。在這些基礎之上，建立一套能夠與實證研究互相檢驗的、描述人類在不確定情況下的決策和市場活動以及證券價格確定等等的學說，成為了行為金融學的存在價值。
通過上面的分析我們可以看到行為金融學與傳統金融理論有很大的區別，但同時我們不能否認，行為金融學是站在傳統金融理論的梯田上耕耘，它並不試圖拆毀以往的理論，而只是開拓了金融學的研究思路和研究方法，以求完善和修正金融理論，使其更加完善、有效。那種把行為金融學和傳統金融理論對立起來的觀點是片面的，我們應該在傳統金融理論基礎上，放鬆和修正傳統金融理論的一些假設，做出更完善更合理的更能解釋一些金融現象的理論。
同時，雖然行為金融學取得一定成就，但就總體而言，行為金融學還沒能形成一個系統的理論，許多學者自說自畫，理論較為分散，理論的張力明顯不夠。因此我們應該在傳統理論的基礎上結合現有的行為金融學中一些理論，進一步發展和完善理論。
『柒』 舉例說明行為金融學如何解釋市場異象
最簡單的例子，回購股票。
經濟學上講，供求關系決定價格。理論上講，回購股票導致供不應求，價格一定會漲。
但是實際情況是，很多企業回購股價不降反升。
主要是因為回購股票向消費者釋放了信號，消費者認為企業業績不佳進而希望通過回購股票來穩定價格。
由此，股民對企業業績的預期大幅下降，所以股價下降。
『捌』 關於股票的問題,幫下忙啊!!!
（一）趨勢理論分析
股票的趨勢分析理論是根據牛頓第一定律得來的，認為股票價格變化是有慣性的，表現在：
1、當股票價格上升時，會持續上升一段時間；
2、當股票價格下跌時，會持續下跌一段時間；
3、當股票價格平穩時，會持續平穩一段時間。
（二）價值理論分析
即以最低的價格買入以獲得最高的價值的股票。
神話人物巴菲特在2007年以620億美金高居榜首，成為世界的首富。在40年前，他就是以平均7美元的價格收購了一家公司的股票，現在該股票價格已經上漲為7000多美元。
巴菲特認為股票投的四點原則：
1、選擇好的上市公司；
2、等待好的價格買入；
3、正確投資；
4、長期持有。
（三）組合理論分析
有個路人問農夫，
路人：你種麥子了嗎？
農夫：沒有，因為我怕氣候不好，下雨太多，沒有收成。
路人：你種棉花了嗎？
農夫：也沒有，因為我怕蟲子咬棉花。
路人：那你種了什麼？
農夫；我什麼也沒有種，因為我怕付出沒有收獲。
從這個故事中我們看到這樣一個哲理：什麼事也不做，當然不需要承擔風險，但是必將顆粒無收，因為收獲總是伴隨著風險而存在的。
（四）行為金融學理論分析
故事：在一個股市門口有個賣茶葉蛋的太太，她買股票是根據股市裡人的流動來買的。當股市裡面人很少的時候，她就買入；當股市裡人很多的時候，她就賣出。最後，她成為了最大的收益者。這就是行為金融學的典範例子。
故事：哥倫比亞發現美洲新大陸，是人類歷史上值得慶幸的事。當他回到西班牙的時候，國王盛情款待他。但是有個大臣不屑一顧，他認為美洲大陸就在那裡不動，誰去了都會發現。這時哥倫比亞沒有說什麼，他走進廚房裡拿出幾個熟雞蛋，說：誰能把雞蛋倒立在桌子上？那些大臣們沒有一個能做到。這時哥倫比亞走過來，拿起一個雞蛋朝桌子上「啪」的一聲，扎破了雞蛋的下端，將雞蛋倒立起來了。這個故事告訴我們：做一件事光有判斷能力還是不行的，還要有魄力。
故事：有兩杯牛奶，其中一杯是冷的，一杯是熱的，如果把這兩杯牛奶放到冰箱裡面，哪杯先結冰？以前人們都認為是冷的那杯先結冰，可是後來姆貝姆巴經過實驗發現熱的牛奶先結冰，這個效應後來成為著名的姆貝姆巴效應。這個故事我們：生活中很多想當然的事情不一定是正確的。
故事：當你走在路上發現有兩扇門，其一是寬門，另一是窄門，那麼你一定要學會走窄門，因為寬門很多時候是通往死亡的道路，原因就是走的人多了。這個故事告訴我們：很多人都去做的事，不一定就是正確的。
『玖』 基於行為金融學的投資策略有哪些
逆向投資策略：是利用市場上存在反轉效應，買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法。投資者在投資決策中，往往過分注重上市公司近期表現, 並根據公司的近期表現對其未來進行預測，導致對公司近期業績做出持續過度反應，形成對業績較好公司股價的過分高估和對業績較差公司股價的過分低估現象，這就為投資者利用逆向投資策略提供了套利的機會。
慣性投資策略：利用動量效應所表現的股票在一定時期內的價格粘性，預測價格的持續走勢從而進行投資操作的策略。也就是買進開始上漲，並且由於價格粘性和人們對信息的反應速度比較慢，而預期將會在一定時期內持續上漲的股票，賣出已經開始下跌而由於同樣的原因預期將會繼續下跌的股票。
動量效應，指股票的收益率有延續原來的運動方向的趨勢，即過去一段時間收益率較高的股票在未來獲得的收益率仍會高於過去收益率較低的股票。更多財經知識可查詢炎黃財經。