A. 什麼是基金
1. 認識基金
基金有廣義和狹義之分，通常我們說的基金是指廣義的基金，是機構投資者的統稱，包括信託投資基金、單位信託基金、公積金、保險基金、退休基金，各種基金會的基金。在現有的證券市場上的基金，包括封閉式基金和開放式基金，具有收益性功能和增值潛能的特點。
2. 基金分類
2.1 按發行地區/公司分類基金
境內基金：人民幣計價
境外基金：外幣計價
2.2 投資地區分類基金
全球型：風險最小
區域型：風險其次
單一國家或者地區型：風險最高
2.3 按投資屬性來分類基金
收益型：追求定期最大收益，獲利來源為股息和利息
成長型：著眼於資金長期成長，以獲取資本利得為目標
平衡型：追求資金的長期成長，也注重定期的收入，資標分散於股票和債券
2.4 以投資標的來分類基金
股票型基金
債券型基金
平衡型基金
中小型基金
新興市場潛力股
指數基金
能源、礦業、黃金等特殊產業資金
2.5 操作策略來分類基金
主動型管理基金：一般基金多屬於此類，由基金經理選股
被動型管理基金：如指數基金，無需基金經理
2.6 以買賣方式來分類基金
開放式基金
封閉式基金
3. 選擇基金
3.1 看排行
看某類基金排行榜，選出前20個你覺得好的基金。排行的時間范圍最好選擇3~5年，天天基金可以快速點擊近3年來篩選並做排序。
3.2 看業績
指數比較：基金是否能跑得過滬深300、中證500，主要以滬深300為參照。
絕對收益：這個基金從成立到現在給投資者賺了多少錢，上升了多少。
特定時間點的回撤：比如15年6-8月股災期間，基金從它最高的凈值到8月底的時候，最低的凈值，期間跌幅是多大，看一下這個值。
3.3 看公司
主要看最近有沒有發生過被監管的事件，同時也要看一下該基金公司比較擅長做哪一類投資比如一些基金公司權益類產品的業績整體比較好，而有一些是債券類產品的業績做的比較好，最好找其所長。
3.4 看經理
從業年限：查看基金凈利潤的從業年限，越長越好。
穩定性：看他是否經常換基金公司，是不是在踏踏實實做事。
管理時間：看他是什麼時候接手本基金，接受這段時間基金的變化情況。如果低於3~6個月的管理時間，不建議選擇本基金。
3.5 看規模
基金規模可以看出基金公司團隊的操控能力，基金規模越大說明該團隊的操控力越強，管理一個億和管理上百億完全是不同級別的能力。
B. 股票價格的偏向性
股票價格的偏向性特徵
股票價格的偏向性特徵指股票價格總體上具有不斷向上增長的長期歷史趨勢，這是基金長期投資能夠贏利的重要理論依據。 偏向性特徵主要體現在：
它是一種總體表現上的特徵，而非個體表現上的特徵。
偏向性特徵是一種長期歷史趨勢，而非短期市場現象。這是所說的「長期」，是指長達30年、50年、100年、200年這樣的歷史跨度。 股市價格波動的偏向型特徵，主要受以下兩個因素影響：
上市公司整體中最活躍的處於生命周期上升階段公司的股價波動，是偏向性的主要推動力。
上述推動過程中以「接力」方式形成的不斷接替的動力。 股票價格波動的偏向性是以大量企業在激烈的市場競爭中被淘汰為代價而獲得的。不理解這一點，投資者就很容易簡單地從股價波動的偏向性特徵中直接推導出簡單地長期持有的股票投資戰略。如果沒有相應的投資風險分散化的資金管理措施，股價波動的偏向性並不能保證投資者獲得滿意的投資回報。
C. 股票如何區分高價位與低價位
從絕對價格講，10元以內叫低價位，以上叫中高價位。另外，該公司的業績能不能支撐當前的價位，如果不能，那就算只有2元也算高價位，這是相對內在價值來講。
D. 影響股價的主要因素有哪些
影響股價變動的因素可分為：個別因素和一般因素。
個別因素主要包括：上市公司的經營狀況、其所處行業地位、收益、資產價值、收益變動、分紅變化、增資、減資、新產品新技術的開發、供求關系、股東構成變化、主力機構（如基金公司、券商參股、QFⅡ等等）持股比例、未來三年業績預測、市盈率、合並與收購等等。
一般因素分：市場外因素和市場內因素。市場外因素主要包括：政治、社會形勢；社會大事件；突發性大事件；宏觀經濟景氣動向以及國際的經濟景氣動向；金融、財政政策；匯率、物價以及預期「消息」甚或是無中生有的「消息」等等。
市場內因素主要包括：市場供求關系；機構法人、個人投資者的動向；券商、外國投資者的動向；證券行政權的行使；股價政策；稅金等等。
(4)股票價格的偏向性特徵擴展閱讀：
股票價格的偏向性特徵：
股票價格的偏向性特徵指股票價格總體上具有不斷向上增長的長期歷史趨勢，這是基金長期投資能夠贏利的重要理論依據。
1、表現形式：
偏向性特徵主要體現在：
它是一種總體表現上的特徵，而非個體表現上的特徵。
偏向性特徵是一種長期歷史趨勢，而非短期市場現象。這是所說的「長期」，是指長達30年、50年、100年、200年這樣的歷史跨度。
2、影響因素
股市價格波動的偏向型特徵，主要受以下兩個因素影響：
上市公司整體中最活躍的處於生命周期上升階段公司的股價波動，是偏向性的主要推動力。
上述推動過程中以「接力」方式形成的不斷接替的動力。
3、啟示
股票價格波動的偏向性是以大量企業在激烈的市場競爭中被淘汰為代價而獲得的。不理解這一點，投資者就很容易簡單地從股價波動的偏向性特徵中直接推導出簡單地長期持有的股票投資戰略。如果沒有相應的投資風險分散化的資金管理措施，股價波動的偏向性並不能保證投資者獲得滿意的投資回報。
E. 大家好，問個問題，股票價格是怎麼形成的
影響股票市場價格波動的一般因素很多。概括起來，主要可以分為經濟因素和非經濟因素兩大類。而經濟因素又可以分為宏觀經濟因素、微觀經濟因素和股票市場因素三個方面。下面分別就這些因素對股票價格波動的影響進行概略分析.
1.宏觀經濟因素
宏觀經濟因素一方面通過直接影響公司的經營狀況和盈利能力，從而間接影響股票的獲利能力以及資本的保值增值能力，並最終影響公司股票的內在價值;另一方面通過直接影響居民的收入水平和對未來的心理預期，從而間接影響居民的投資慾望，並最終影響股票市場上的供求關系。因此，宏觀經濟因素對股票價格波動有重要的影響作用。
經濟景氣。經濟景氣往往表現為周期性循環，即存在一定的經濟周期，也就是說經濟的擴張和收縮交替出現。在正常狀態下，股票市場價格是與經濟景氣正比例變動，並領先於經濟景氣的。這樣，在經濟收縮、復甦、繁榮和衰退的四個階段，股市也隨經濟景氣呈周期性波動。在經濟景氣處於復甦階段時，投資者預見到經濟將走向繁榮，上市公司未來收益能力將大大提高，因此爭相購入股票，從而促使股價大幅上升;在經濟景氣開始下滑時，投資者預見到經濟將走向衰退，上市公司未來收益能力將大大降低，因此爭相拋售股票，從而促使股價大幅下跌。因此經濟景氣是影響股票價格最為重要的因素之一。
通貨膨脹。通貨膨脹會影響收入和財產的再分配，改變人們對物價上漲的預期，影響到社會再生產的正常運行。因此，通貨膨脹對股價的影響也是復雜的，但總體來看主要表現為兩個方面.一是通貨膨脹影響經濟景氣，而股價隨著經濟景氣的變動有不同的表現。二是通貨膨脹導致居民產生資產保值心理，從而爭相購買股票，促使股價上升。
貨幣政策。貨幣政策按照其調節貨幣供應量的方向，可以分為緊縮性貨幣政策和擴張性貨幣政策。貨幣政策工具主要包括利率、存款准備金率、貸款規模控制、公開市場業務、匯率等。貨幣政策的目標就是運用適當的貨幣政策工具，調節貨幣供應量，以促進經濟健康、穩定運行。貨幣政策對股票市場價格波動的影響也正是通過貨幣供應量體現出來的.貨幣供應量增加，並同生產流通相適應時，將促使經濟景氣高漲，此時上市公司生產規模擴大、銷售收入增加、收益能力顯著提高，股票價格也必然隨之上漲;當經濟發展出現異常現象，通貨膨脹隱約可見時，為防止經濟惡化，維持經濟正常發展，中央銀行開始收緊銀根，通過發行國債、調整利率等手段減少貨幣供應量，導致市場購買力減弱，從而影響股價攀升。
財政政策。財政政策按照其對經濟運行的作用、可以分為擴張性財政政策和緊縮性財政政策.財政收入政策和支出政策主要有國家預算、稅收以及國債等.提高國家預算將增加社會總需求，從而提高相關行業的收益狀況，促進股價上漲。股票交易印花稅的調整，將直接刺激或抑制股市的發展;減稅將增加居民可支配收入，擴大股市的資金供應量，同時又增加企業利潤，兩方面共同作用的結果，將促使股票價格上漲。
2.微觀經濟因素
微觀經濟因素對股票價格的影響主要指的是企業自身狀況對股價的影響。微觀經濟因素是股票價格變化的內在因素，這些因素對股票價格變化的方向和幅度起著決定性的作用，因此受到投資者的廣泛關注。微觀經濟因素分析也是股票基本面分析的主要內容。影響股票價格變化的微觀經濟因素主要包括:
公司所屬行業。上市公司所屬行業對股價波動有較大的影響。各種行業都有一定的生命周期，典型的生命周期包括四個發展階段:初創期、擴張期、成熟期和衰退期.一個行業在其生命周期的不同發展階段獲利能力存在顯著差別:初創期盈利能力較低，經營的風險較大，行業內上市公司的股價較低;擴張期盈利能力迅速提高，上市公司的股價水平迅速上升;成熟期盈利能力比較穩定，上市公司的股價也相對平穩;衰退期盈利能力急速下降，上市公司的股價也隨之下跌.
公司經營狀況.公司經營狀況與股票價格息息相關。公司的經營狀況好，則股價上漲;公司經營狀況不佳，則股價下跌。反映公司經營狀況的主要因素有:凈資產，凈資產是公司股票的實際價值，因此它與股票價格正相關;營業收入，營業收入特別是主營收入增加，表明公司業務發展勢頭良好，因此股價也應同步上漲;盈利水平，盈利水平增加，表明公司的經營成果顯著，因此股價也應上漲;股利政策，股利政策一定程度上反映了經營管理層對公司未來經營狀況的預期，若股利政策得到大多數股東的認同，則股價將上漲。
公司競爭能力.公司競爭能力的強弱，決定了企業發展前景好壞。競爭能力越強的公司，不僅能在未來的市場競爭中獲得更多的市場份額和收益，而且有更強的能力抵禦行業中可能出現的經營風險，因此其股價水平也應相對較高。
股本變動.股本變動包括增發新股、配股和股本分拆。相對而言，增發新股和配股對上市公司經營狀況的要求較高，而增配股將增強公司的資金實力，進一步提高公司的經營能力和獲利能力，因此股票價格會上漲。
3.股票市場因素
股票市場是股票發行、交易和流通的場所，是股票價格發現的場所，因此市場的供求、總體價格波動、市場操縱、市場心理因素等都會引起股價的波動。
市場供求。對於新興市場，股價主要由股市本身的供求決定，即由股票市場上的股票總量和資金總量決定。在股票供給一定的情況下，股市的資金總量在價格形成中起主導作用，兩者之間一般呈正相關關系。
市場總體價格波動.市場總體價格波動對特定股票價格的影響，是指股票價格與股市整體行情的相關關系。一般而言在新興市場上，股市價格波動的特點是齊漲齊跌，個股之間的風險差異小，市場的總體風險佔主導地位。
市場操縱。在股票市場上，人為操縱股價是一種難以避免和杜絕的投機行為，新興市場上人為操縱的現象更為普遍。市場操縱者一般是實力雄厚的大機構，他們單獨或聯合上市公司，通過控制個股漲跌方向和程度，使股價過高或過低，從中獲得額外收益。
市場心理預期。投資者的心理預期是買賣股票的重要因素。眾多投資者的心理預期交互影響形成市場心理預期，從而對股價的走勢產生較強影響。
4.非經濟因素
影響股票市場價格波動的非經濟因素主要是指自然災害、戰爭以及政治局勢變動等。這些事件影響股票市場的共同特徵是:間接性，非經濟因素一般不會直接對股票市場產生沖擊，而是通過直接影響人們對一國經濟的預期，由此間接影響對股票市場的預期，並造成股票市場的價格波動;暫時性，非經濟因素都是突發性的，通常不會對經濟發展構成實質性的沖擊，因此影響的持續時間較短;普遍性，非經濟因素將引起整個股票市場的價格波動，而不是單純地隻影響某支股票的價格，因此影響具有普遍性。
影響我國股票市場價格波動的特殊因素
我國股票市場起步相對較晚，經過十多年的發展，目前仍處於初級階段。初級階段的不成熟性，決定了中國股票市場上對股價波動產生影響的除了一般性因素以外，還有一些特殊性的因素。正是在一般性和特殊性因素的共同作用下，我國證券市場上的股票價格才表現出相對較強的波動性。這些特殊性因素主要包括以下幾個方面:
1.市場規模因素
我國股市自1990年創立以來發展比較迅速，市場規模不斷擴大。但是與西方國家成熟市場相比，我國股市仍處於發展的初級階段，市場規模仍然較小。股市規模偏小的首要問題就是股市的穩定性差，價格波動性較大。對於非成熟市場，股市的干擾主要來自於資金凈流入量(代表買方需求)與流通股本數(代表賣方供應)的變化.從整體上看，當資金凈流入量增加而流通股本數不變時，股市市值將上升;當流通股本數增加而資金凈流入量不變時，股市市值將下跌。從微觀(個股)來看，當資金流入量增加時，股價將上升;當資金流入量減少時，股價將下跌。因此從理論上說，股市整體的規模越大，其穩定性越好，價格波動越小;個股的市值規模越大，其穩定性也越好，價格波動也越小。我國股票市場上出現的多次暴漲暴跌，在很大程度上正是由於資金與流通股本之間的供求嚴重失衡導致的.這時股票的價格高低主要取決於追逐股票的資金量的多少，與股票的內在價值基本不相關。
2.股權結構因素
從政府的角度出發，中國股票市場設立的初衷是為了達到雙重目標:一是為國企脫困和發展募集資本;二是繼續掌握對上市公司的控制權，以保障公有制佔主導地位.因此，中國股票市場上從設立之初就一直存在著特有的雙軌制問題—流通股與非流通股並存問題:同是A股股票被分為國家股、發起人法人股、社會法人股、內部職工股與社會公眾股。其中只有社會公眾股才能在二級市場上進行交易，形成所謂流通股。而流通股在上市公司總股份中所佔比重相對較小，總體而言流通股市值僅占股票市場總市值的1/3左右.
雙軌制的直接表現是非流通股一般以資產平價認購，而流通股則以現金溢價購買，流通股高溢價認購部分的價值就是獲得了流通權。雙軌制的直接後果便是導致了中國股票市場的高市盈率，即中國股票市場價格的相對高企。更為嚴重的是，雙軌製造成了流通股與非流通股持有者之間的利益不一致。由於非流通股持有者的利益不能直接體現在股價上，所以他們對股價的上升與下降通常採取明顯的投機態度—利用他們對上市公司的實際控制權操縱股價按其意願波動，以獲得額外收益。
3.運行機制因素
影響我國股票市場價格波動的運行機制因素主要包括兩個方面:第一個方面是交易機制缺乏對稱性。根據《證券法》，滬深市場的股票只能採取現貨方式交易，禁止買空賣空行為，因此我國股票市場是僅能做多、不能做空的「單邊市」。由於沒有做空機制，也沒有股指期貨等套期保值工具，因此無論是個人投資者還是機構投資者都只有靠做多或者說推動股價上漲來賺錢。同時我國股市還屬於發展的初級階段，人為操縱的跡象十分明顯，在「單邊市」下操縱的結果只能是把股價向上推升。二者共同作用的結果，必然造成市場上股票價格的虛高.
第二方面，管理層當初設立股市時將其功能定位為「為國企解困服務」，從而造成市場准入機制的重大缺陷.上市公司的額度管理和審批制度又進一步強化了企業上市過程的非市場行為，使上市資格成為一種極為稀缺的資源。雖然一些上市公司業績不佳，但由於其上市的「殼資源」的珍貴，使其股價居高不下，即使連續出現二、三年虧損被帶上ST, PT的帽子，依然未被清理退市。退市制度無法正常實施的結果是大量垃圾股票充斥市場，其較高的股價客觀上誇大了市場整體的市盈率，助長了市場的投機行為，證券市場也不能有效發揮其優化資源配置的功能。
4.政策性因素
有關研究表明，在我國，政策對股市漲跌的影響始終排在各因素之首，因此學術界和投資者將中國股市形象地稱為「政策市」。從政府職能來講，干預市場是其職能之一，這無可非議。但中國證券市場的政策干預是建立在干預人是市場的最大股東和作為國有企業證券公司大股東的前提下，這種既是所有者又是監管者，既是運動員又是裁判員的角色，肯定會影響政策、法規的穩定性和公平公正性.「政策市」助長了股市中的投機行為一一一旦有利好的政策信息披露，投資者將爭先恐後地買入股票，短期內就將指數推高，致使股市泡沫迅速膨脹。「政策市」也為莊家操縱股市提供了便利，他們往往通過發布虛假的所謂「內幕消息」，將股價拉高出貨，牟取暴利。從本質上看，只要股市為政府圈錢(為國有企業脫困、為社保基金籌資、為財政增加稅收)的重要功能沒有改變，那麼管理部門就需要股市有一定程度的泡沫，政策也必將導致一定程度的泡沫。
影響股票價格的因素都有哪些？
在自由競價的股票市場中，股價不斷變動。引起股價變動的直接原因是供求關系的變化。但是在供求關系的背後還有更深層次的原因，除了股份公司自身經營狀況的好壞以外，任何經濟、政治、軍事、社會因素的變動都會都會影響股票市場的供求關系，進而影響股價的漲跌。
影響股價的因素主要有以下方面：
一、公司經營狀況
公司的經營狀況好壞，與股價密切相關。公司經狀況的好壞，主要有以下方面：
1、公司資產凈值
資產凈值又稱凈資產是公司的現有的實際資產，是總資產減去總負債的凈值。凈資產值是全體股東的權益，也是決定股價的重要基準。當公司凈值增加時股價上漲，反之股價下跌。
2、盈利水平
公司的盈利與否是影響股價的基本以素質之一。但是在二級市場，股價的漲跌並不是和盈利的變化同時發生的，通常，股價的變化先於盈利的變化，其變化幅度也大於盈利的變化幅度。
3、公司的派息政策
股份公司的派息政策直接影響股價。股息與股價成正比，通常，股息高，股價漲；股息低，股價跌。股息來自公司的稅後凈利。投資股票的目的除了在二級市場上賺取差價外，還有一重要目的就是領取股息，因此，每年在公司公布分配方案到除息除權後是股價波動最大的階段。
4、股票分割
股票分割又稱拆股、拆細，是將一股股票均等地拆成若乾股。股票分割一般在年度決算月份進行，通常會刺激股價上升。這種分割的好處是投資者持有的股數增加了。
5、增資和減資
增資是公司因業務發展需要增加資本額而發行新股。在沒有產生相應效益前將減少每股利潤，會促成股價下跌。而減資多半是經營不善虧損嚴重，所以股價會大幅下跌。
6、銷售收入
如果一個公司的銷售增加，說明公司銷售能力增強在其他條件不變的情況下，將使利潤增加股價也隨之上漲。但銷售增加並不意味著利潤也增加，還要分析成本、費用和負債情況。
7、原材料供應及價格變化
原材料是公司成本的重要項目，原材料的供應及價格成本變化一定會影響股價的變化，特別是稀缺資源或是依賴外國進口的原材料的公司，其原材料供應價格對股價的影響更大。
8、主要經營者更替
公司主要經營者的更換會改變公司的經營方針、管理水平、財務狀況和盈利水平，這種更換管理者，市場很敏感，也會對股價造成影響。
9、公司改組和合並
公司改組和合並的情況很復雜，有的是正常的改組合並，是為了增強競爭能力，但也有的是為了消滅競爭對手，為了控股，為了操縱市場而進行的惡意兼並，這種所謂的改組合並會對股價引起較大的波動。
10、意外災害
由於發生不可預料和不可抗拒的自然災害或不幸事件，給公司帶來重大財產損失而又得不到相應賠償，股價會下跌。
二、宏觀經濟因素
宏觀經濟水平和狀況是影響股價的重要因素，而且波及面廣、干擾程度深作用機制復雜和股價波動幅度較大。主要有如：經濟增長、經濟周期循環、貨幣政策、財政政策、市場利率、通貨膨脹、匯率變化、國際收支狀況等等諸多綜合因素都會對股價造成上漲或下跌影響。
三、政治因素
政治因素對股價的影響很大，往往很難預料，主要有：戰爭、政權更迭、國家重大經濟政策調整。
四、心理因素
心理因素主要是投資者的盲從跟風，忽視一些潛在的不利因素，而且在二級市場中會有意無意誇大道聽途說的有利因素，脫離上市公司的實際業績的操作拋賣股票，從而引起股價的波動。
五、穩定市場的政策與制度安排
主要是指證券監管機構和證券交易所制定相應的政策措施和制度安排，以平抑股價過度波動、投機、或嚴重違法行為。
六、人為操縱因素
人為操縱往往往會引起股價短期的劇烈波動。這種人為操縱會影響股票市場的健康發展，違背公開、公平、公正的原則，一旦查明，操縱者會受到行政處罰或法律制裁。
F. 大家好，我是個新手還沒加入購買基金，我不明白基金不是一次性的投入嗎
《基金投資者教育手冊》:關於了解基金(一)
發布時間： 2007-04-12
證券時報(2007-3-14)
（一）基金的定義
證券投資基金是指通過發售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨立財產，由基金託管人託管，基金管理人管理，以投資組合的方法進行證券投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。
（二）基金的當事人
我國的基金依據基金合同設立，基金投資者、基金管理人與基金託管人是基金的當事人。
1、基金投資者。即基金份額持有人，是基金的出資人、基金資產的所有者和基金投資的受益人。按照《中華人民共和國證券投資基金法》的規定，我國基金投資者享有以下權利：分享基金財產收益，參與分配清算後的剩餘基金財產，依法轉讓或者申購贖回其持有的基金份額，依據規定要求召開基金份額持有人大會，對基金份額持有人大會審議事項行使表決權，查閱或者復制概況披露的基金信息資料，對基金管理人、基金託管人、基金份額發售機構損害其合法權益的行為依法提出訴訟。
2、基金管理人。基金管理人是基金產品的募集者和基金的管理者，其最主要職責就是按照基金合同的約定，負責基金資產的投資運作，在風險控制的基礎上為基金投資者爭取最大的投資收益。基金管理人在基金運作中具有核心作用，基金產品的設計、基金份額的銷售與注冊登記、基金資產的管理等重要職能多半都要由基金管理人或基金管理人選定的其他服務機構承擔。在我國，基金管理人只能由依法設立的基金管理公司擔任。
3、基金託管人。為了保證基金資產的安全，《證券投資基金法》規定，基金資產必須由獨立於基金管理人的基金託管人保管，從而使得基金託管人成為基金的當事人之一。基金託管人的職責主要體現在基金資產保管、基金資金清算、會計復核以及對基金投資運作的監督等方面。在我國，基金託管人只能由依法設立並取得基金託管資格的商業銀行擔任。
（三）基金的特點
1、集合理財，專業管理。
基金將眾多投資者的資金集中起來，委託基金管理人進行共同投資，表現出一種集合理財的特點。通過匯集眾多投資者的資金，積少成多，有利於發揮資金的規模優勢，降低投資成本。基金由基金管理人進行投資管理和運作。基金管理人一般擁有大量的專業投資研究人員和強大的信息網路，能夠更好地對證券市場進行全方位的動態跟蹤與分析。將資金交給基金管理人管理，使中小投資者也能享受到專業化的投資管理服務。
2、組合投資，分散風險。
為了降低投資風險，我國《證券投資基金法》規定，基金必須以組合投資的方式進行基金的投資運作，從而使「組合投資、分散風險」成為基金的一大特色。「組合投資、分散風險」的科學性已為現代投資學所證明。中小投資者由於資金量小，一般無法通過購買不同的股票分散投資風險。基金通常會購買幾十種甚至上百種股票，投資者購買基金就相當於用很少的資金購買了一攬子股票，某些股票下跌造成的損失可以用其他股票上漲的盈利來彌補。因此可以充分享受到組合投資、分散風險的好處。
3、利益共享，風險共擔。
基金投資者是基金的所有者，基金投資人共擔風險，共享收益。基金投資收益在扣除由基金承擔的費用後的盈餘全部歸基金投資者所有，並依據各投資者所持有的基金份額比例進行分配。為基金提供服務的基金託管人、基金管理人只能按規定收取一定的託管費、管理費，並不參與基金收益的分配。
4、嚴格監管，信息透明。
為切實保護投資者的利益，增強投資者對基金投資的信心，中國證監會對基金業實行比較嚴格的監管，對各種有損投資者利益的行為進行嚴厲的打擊，並強制基金進行較為充分的信息披露。在這種情況下，嚴格監管與信息透明也就成為基金的一個顯著特點。
5、獨立託管，保障安全。
基金管理人負責基金的投資操作，本身並不經手基金財產的保管。基金財產的保管由獨立於基金管理人的基金託管人負責。這種相互制約、相互監督的制衡機制對投資者的利益提供了重要保護。
（四）基金與其他金融工具的區別。
1、基金與股票、債券的區別。
（1）所反映的經濟關系不同：
股票反映的是所有權關系，是一種所有權憑證，投資者購買後就成為該公司的股東。
債券反映的是債權債務關系，是一種債權憑證，投資者購買後就成為該公司的債權人。
基金反映的是信託關系，是一種受益憑證，投資者購買基金份額後就成為其基金受益人。
（2）所籌資金的投向不同。
股票是直接投資工具，所籌資金主要投向實業領域。
債券是直接投資工具，所籌資金主要投向實業領域。
基金是間接投資工具，所籌資金主要投向有價證券等金融工具。
（3）投資收益與風險大小不同。
股票具有高風險、高收益的特點。
債券具有低風險、低收益的特點。
基金風險相對適中，收益相對穩健。
《基金投資者教育手冊》連載(二)
發布時間： 2007-04-12
上海證券報(2007-3-14)
關於了解基金
（一）基金的定義
證券投資基金（以下簡稱基金）是指通過發售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨立財產，由基金託管人託管，基金管理人管理，以投資組合的方法進行證券投資的一種利益共享，風險共擔的集合投資方式。（見下圖）
（二）基金的當事人
我國的基金依據基金合同設立，基金投資者，基金管理人與基金託管人是基金的當事人。
1、基金投資者。
基金投資者即基金份額持有人，是基金的出資人，基金資產的所有者和基金投資收益的受益人。按照《中華人民共和國證券投資基金法》（以下簡稱《證券投資基金法》）的規定，我國基金投資者享有以下權利：分享基金財產收益，參與分配清算後的剩餘基金財產，依法轉讓或者申請贖回其持有的基金份額，依據規定要求召開基金份額持有人大會，對基金份額持有人大會審議事項行使表決權，查閱或者復制概況披露的基金信息資料，對基金管理人、基金託管人、基金份額發售機構損害其合法權益的行為依法提出訴訟。
2、基金管理人。
基金管理人是基金產品的募集者和基金的管理者，其最主要職責就是按照基金合同的約定，負責基金資產的投資運作，在風險控制的基礎上為基金投資者爭取最大的投資收益。基金管理人在基金運作中具有核心作用，基金產品的設計、基金份額的銷售與注冊登記、基金資產的管理等重要職能多半都要由基金管理人或基金管理人選定的其他服務機構承擔。在我國，基金管理人只能由依法設立的基金管理公司擔任。
3、基金託管人。
為了保證基金資產的安全，《證券投資基金法》規定，基金資產必須由獨立於基金管理人的基金託管人保管，從而使得基金託管人成為基金的當事人之一，基金託管人的職責主要體現在基金資產保管、基金資金清算、會計復核以及對基金投資運作的監督等方面。在我國，基金託管人只能由依法設立並取得基金託管資格的商業銀行擔任。
《基金投資者教育手冊》連載(三)
發布時間： 2007-04-12
上海證券報(2007-3-15)
1、集合理財、專業管理。
基金將眾多投資者的資金集中起來，委託基金管理人進行共同投資，表現出一種集合理財的特點，通過匯集眾多投資者的資金，積少成多，有利於發揮資金的規模優勢，降低投資成本。基金由基金管理人進行投資管理和運作。基金管理人一般擁有大量的專業投資研究人員和強大的信息網路，能夠更好地對證券市場進行全方位的動態跟蹤與分析。將資金交給基金管理人管理，使中小投資者也能享受到專業化的投資管理服務。
2、組合投資、分散風險。
為降低投資風險，我國《證券投資基金法》規定，基金必須以組合投資的方式進行基金的投資運作，從而使「組合投資、分散風險」成為基金的一大特色。「組合投資、分散風險」的科學性已為現代投資學所證明。中小投資者由於資金量小，一般無法通過購買不同的股票分散投資風險。基金通常會購買幾十種甚至上百種股票，投資者購買基金就相當於用很少的資金購買了一攬子股票，某些股票下跌造成的損失可以用其他股票上漲的盈利來彌補。因此可以充分享受到組合投資、分散風險的好處。
3、利益共享、風險共擔。
基金投資者是基金的所有者，基金投資人共擔風險，共享收益。基金投資收益在扣除由基金承擔的費用後的盈餘全部歸基金投資者所有，並依據各投資者所持有的基金份額比例進行分配。為基金提供服務的基金託管人、基金管理人只能按規定收取一定的託管費、管理費，並不參與基金收益的分配。
4、嚴格監管、信息透明。
為切實保護投資者的利益，增強投資者對基金投資的信心，中國證監會對基金業實行比較嚴格的監管，對各種有損投資者利益的行為進行嚴厲的打擊，並強制基金進行較為充分的信息披露。在這種情況下，嚴格監管與信息透明也就成為基金的一個顯著特點。
5、獨立託管、保障安全。
基金管理人負責基金的投資操作，本身並不經手基金財產的保管。基金財產的保管由獨立於基金管理人的基金託管人負責。這種相互制約、相互監督的制衡機制對投資者的利益提供了重要的保護。
基金的特點
《基金投資者教育手冊》連載(四)
發布時間： 2007-04-12
上海證券報(2007-3-16)
基金的分類與風險收益特徵
1.依據運作方式的不同,可分為封閉式基金與開放式基金
封閉式基金是指基金份額在基金合同期限內固定不變,基金份額可以在依法設立的證券交易所交易,但基金份額持有人不得申請贖回的一種基金運作方式。開放式基金是指基金份額不固定，基金份額可以在基金合同約定的時間和場所進行申購或者贖回的一種基金運作方式。這里所指的開放式基金特指傳統的開放式基金，不包括ETF，LOF等新型開放式基金。封閉式基金與開放式基金的主要區別如表3所示：
表3：封閉式基金與開放式基金的主要區別
封閉式基金 開放式基金
期限不同 一般都有一個固定的存續期，我國的 一般沒有期限
封閉式基金存續期大多在15年左右
份額限制不同 基金份額固定，在封閉期限內未經法 規模不固定，投資者可隨時提出申請或贖回
定程序認可不能增減 申請，基金份額會隨之增加或減少
交易場所不同 募集後只能委託證券公司在證券交易所 投資者可向基金管理公司或其銷售代理提出申購或
按市價買賣，交易在投資者之間完成 贖回申請，交易在投資者與基金管理公司之間完成
價格形成方式 主要受二級市場供求關系的影響，當需 買賣價格以基金份額凈值為基礎，不受供求關系
不同 求旺盛時，交易價格會超過基金份額凈 的影響
值而出現溢價交易現象，反之則出現折
價交易現象
激勵約束機制 封閉期內，不管表現如何，投資者都無 業績表現好則會吸引新的投資，基金管理公司的管
與投資策略 法贖回投資，因而基金經理不會在經營 理費收入也隨之增加；反之則面臨贖回的壓力，因
不同 上面臨直接的壓力，可以根據預先設定 此與封閉式基金相比，能提供更好的激勵約束機制，
的投資計劃進行長期投資和全額投資， 但另一方面，由於份額不固定，不時要滿足基金贖
並將基金資產投資於流動性較差的證券 回的要求，開放式基金必須保留一定的現金資產，
上，這在這一定程序上有利於基金長期 並高度重視基金資產的流動性，這在一定程度上會
業績的提高 給基金的長期經營業績帶來不利影響
。
《基金投資者教育手冊》連載(五)
發布時間： 2007-04-12
上海證券報(2007-3-20)
2、依據投資對象的不同，可分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金、混合基金
根據中國證監會對基金類別的分類標准，60%以上的基金資產投資於股票的為股票基金；80%以上的基金資產投資於債券的為債券基金；僅投資於貨幣市場工具的為貨幣市場基金；投資於股票、債券和貨幣市場工具，但股票投資和債券投資的比例不符合股票基金、債券基金規定的為混合基金。
股票基金
股票基金主要面臨系統性風險、非系統性風險以及主動操作風險。系統性風險即市場風險，即指由整體政治、經濟、社會等環境因素對證券價格所造成的影響。系統性風險包括政策風險、經濟周期性波動風險、利率風險、購買力風險、匯率風險等。這種風險不能通過分散投資加以消除，因此又被稱為不可分散風險。非系統性風險是指個別證券特有的風險，包括企業的信用風險、經營風險、財務風險等。非系統性風險可以通過分散投資加以規避，因此又被稱為可分散風險。主動操作風險是指由於基金經理主動性的操作行為而導致的風險，如基金經理不適當地對某一行業或個股的集中投資給基金帶來的風險。股票基金通過分散投資可以降低個股投資的非系統性風險，但卻不能迴避系統性投資風險。而操作風險則因基金不同差別很大。
債券基金和貨幣市場基金
債券基金和貨幣市場基金都會面臨利率風險、信用風險、提前贖回風險以及通貨膨脹風險。利率風險是指利率變動給債券價格帶來的風險。債券的價格與市場利率變動密切相關，且呈反方向變動。當市場利率上升時，大部分債券的價格會下降；當市場利率降低時，債券的價格通常會上升。信用風險是指債券發行人沒有能力按時支付利息與到期歸還本金的風險。由於我國貨幣市場基金不得投資於剩餘期限高於397天的債券，投資組合的平均剩餘期限不得超過180天，實際上貨幣市場基金的風險相對比較低。
《基金投資者教育手冊》連載(六)
發布時間： 2007-04-12
上海證券報(2007-3-21)
混合基金
混合基金的風險主要取決於股票與債券配置的比例大小。一般而言，偏股型基金的風險較高，但預期收益率也較高；偏債型基金的風險較低，預期收益率也較低；股債平衡型基金的風險與收益則較為適中。
股票基金、債券基金、貨幣市場基金和混合基金的風險收益特徵如圖所示。
3、根據投資目標的不同，可分為成長型基金、價值型基金和平衡型基金
成長型基金是指以追求資本增值為基本目標，較少考慮當期收入的基金，主要以具有良好增長潛力的股票為投資對象。
價值型基金是指以追求穩定的經常性收入為基本目標的基金，主要以大盤藍籌股、公司債、政府債券等穩定收益證券為投資對象。
平衡型基金則是既注重資本增值又注重當期收入的一類基金。一般而言，成長型基金的風險大、收益高；收入型基金的風險小、收益也較低；平衡型基金的風險、收益則介於成長型基金與收入型基金之間。
《基金投資者教育手冊》連載(七)
發布時間： 2007-04-12
上海證券報(2007-3-22)
4、根據投資理念的不同，可分為主動型基金和被動（指數）型基金
主動型基金是一類力圖超越基準組合表現的基金。
被動型基金則不主動尋求取得超越市場的表現，而是試圖復制指數的表現，並且一般選取特定的指數作為跟蹤的對象，因此通常又被稱為指數型基金。相比較而言，主動型基金比被動型基金的風險更大，但取得的收益也可能更大。
5、特殊類型基金
（1）系列基金。
系列基金又被稱為傘型基金，是指多個基金共用一個基金合同，子基金獨立運作，子基金之間可以進行相互轉換的一種基金結構形式。我國目前只有9隻系列基金（包括24隻子基金）。
（2）保本基金。
保本基金是指通過採用投資組合保險技術，保證投資者的投資目標是在鎖定下跌風險的同時力爭有機會獲得潛在的高回報。目前，我國已有多隻保本基金。
（3）交易型開放式指數基金（ETF）與上市開放式基金（LOF）。
交易型開放式指數基金，通常又被稱為交易所交易基金（Exchange Traded Funds，簡稱「ETF」），是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的一種開放式基金。上市開放式基金（Listed Open-ended Funds，簡稱「LOF」）是一種既可以在場外市場進行基金份額申購贖回，又可以在交易所（場內市場）進行基金份額交易、申購或贖回的開放式基金，它是我國對證券投資基金的一種本土化創新。
《基金投資者教育手冊》連載(八)
發布時間： 2007-04-12
上海證券報(2007-3-23)
決定基金業績的主要因素:
1、資產的配置。
基金配置中股票的比例越高，其承擔的風險越高，收益或損失也可能越大。在2006年市場上漲的行情中，滬深300指數上漲121.02%，開放式股票型基金上漲121.4%,開放式偏股型混合基金上漲112.46%,開放式債券型基金只上漲20.92%。2004年4月至2005年6月在市場下跌的行情中，上證指數下跌42.69%，開放式股票型基金下跌20.42%，開放式偏股型混合基金下跌17.74%，開放式債券型基金僅下跌4.79%。
2、市場大勢的表現。
衡量市場漲跌的指標是比較基準的變化。多數基金業績隨市場變化而變化，潮起潮落，水漲船高。能夠很好擬合比較基準，並保持風格穩定的基金就是好基金。
3、基金經理的選股和擇時能力。
基金經理挑選好的股票，抓住合適的入市時機，能極大地提高基金的收益。只有合理戰勝比較基準的才是基金經理的貢獻。
4、交易成本的控制。
每次交易都有交易成本，這些成本要從基金資產中提取。好的基金應該減少操作，以低換手率來維護投資者利益，而不好的基金往往通過頻繁交易進行波段操作。換手率越高，交易成本越高。
《基金投資者教育手冊》連載(九)
發布時間： 2007-04-12
上海證券報(2007-3-27)
關於了解自己
投資者一定要對自己有清醒的認識,要從自己的年齡和收入、投資期限、投資目標、短期和長期風險承受能力、投資目標、期望回報率等方面出發，權衡選擇適合自己的產品。
（一）要注重分散投資
要在銀行、保險、資本市場中合理配置資產，一般應遵守「三三制」的配置原則，不要把所有的雞蛋放在一個籃子中。
（二）要注重產品選擇與風險承受能力和理財目標相匹配
投資者應根據自身所屬的類型選擇相應的風險等級基金產品。對於年輕人而言，如經濟能力尚可，家庭負擔較輕，投資期限長，能承擔較大的風險，可選擇股票型基金；對於中年人，收入比較穩定，但家庭責任比較重，投資時應該在考慮投資回報率的同時堅持穩健的原則，分散風險，嘗試多種基金組合；對於老年人而言，應以穩健、安全、保值為目的，可選擇貨幣型、保本或股票配置比例低的平衡型基金等安全性較高的產品。同時，要注意長期目標對應長期工具，如以養老為目的，最好選擇指數型基金。
（三）要注重選擇優秀基金管理公司的產品
並非大的基金管理公司就是好公司，有些好公司同樣有優異的業績表現。應該選擇產品風格比較穩定、持股集中度和換手率較低、信息透明度較高、注重投資者教育的基金管理公司的產品。
（四）要注重選擇入市時機
定期定額是一種好的投資策略，可以合理控制買入成本。對於大額的投資於股票型基金的決定應該避免在市場過度炒作時作出決策。
《基金投資者教育手冊》連載(十)
發布時間： 2007-04-12
上海證券報(2007-3-28)
關於了解市場
基金的價值決定於其投資標的物的價值，因此了解基金的價值至關重要。一般來講，基金的價值是由其投資標的的基本面決定的。比較公認的，簡單地衡量上市公司基本面的指標是其市盈率和市凈率。市盈率是指每股市價與每股收益的比率，可以用來估計公司股票的投資報酬和風險。
從長期來看，市盈率越高，該公司投資價值越低；反之則投資價值越高。市凈率是每股市價與每股凈資產的比值，表明股價以每股凈資產的若干倍在流通轉讓，評價股價相對於每股凈資產是否被高估。市凈率越小，說明股票的投資價值越高，股價的支撐越有保證；反之則投資價值越低。當然，評價上市公司的基本面，還要考慮宏觀經濟環境，行業發展前景，企業的行業競爭能力、現金流量折現和未來發展戰略等諸多因素的影響。
從短期來看，基金凈值受市場資金供求變化的影響比較大。當大量資金擁入股市時，基金投資的標的物———股票價格上升，基金凈值也隨之上升；當大量資金撤出股市時，基金投資的標的物———股票價格下降，基金凈值也隨之下降。
股票價格波動是有規律可循的，從經濟學和統計學角度分析，證券市場價格波動體現出多種特徵。
《基金投資者教育手冊》連載(十一)
發布時間： 2007-04-12
上海證券報(2007-3-29)
（一）偏向性特徵
股票價格的偏向性特徵指股票價格總體上具有不斷向上增長的長期歷史趨勢，這是基金長期投資能夠贏利的重要理論依據。偏向性特徵主要體現在：第一，它是一種總體表現上的特徵，而非個體表現上的特徵。第二，偏向性特徵是一種長期歷史趨勢，而非短期市場現象。這里所說的「長期」，是指長達30年、50年、100年、200年這樣的歷史跨度。
股市價格波動的偏向型特徵，主要由以下兩個因素所影響：一是上市公司整體中最活躍的處於生命周期上升階段公司的股價波動，是偏向性的主要推動力。二是上述推動過程中以「接力」方式形成的不斷接替的動力。
股票價格波動的偏向性是以大量企業在激烈的市場競爭中被淘汰為代價而獲得的。不理解這一點，投資者就很容易簡單地從股價波動的偏向性特徵中直接推導出簡單地長期持有的股票投資戰略。如果沒有相應的投資風險分散化的資金管理措施，股價波動的偏向性並不能保證投資者獲得滿意的投資回報。同時，一個長期持有戰略投資者在他有限生命期限內所能進行的投資選擇可能只有幾次機會，如果這幾次正好選擇了錯誤的樣本，那麼投資者也難以獲得滿意的投資回報。
《基金投資者教育手冊》連載(十二)
發布時間： 2007-04-12
上海證券報(2007-3-30)
(二)隨機性特徵
股票價格的隨機性特徵指其統計分布服從隨機性分布和特徵。一般投資者很難准確把握股票價格的漲跌。股票價格的隨機性特徵是最應當引起投資人重視的股票價格特徵。其對股票投資者的重要性無論怎樣強調都不過分。股價的隨機性特徵是挑戰任何一種投資戰略或投資方法的科學性或真偽性的最強勁的對手。人類股票投資史上已經出現過的成千上萬種投資方法基本上都無法通過股價隨機性特徵的檢驗。
（三）跳躍性特徵
股票價格的跳躍性特徵指股票價格運動具有的以較短的交易時間完成較大的運動距離的特性。其最突出的市場表現：一是運動的突發性特徵（包括運動的起始與終結）；二是運動的急速性特徵。股價運動跳躍時的急速性使股價的跳躍速度能夠超越市場絕大多數投資人的反應時間。當投資者以進出場時機的判定為投資的基本原則時，如果他不能成功地捕捉到價格運動的跳躍過程，則他的總投資效益幾乎必然以虧損結局。而股價跳躍時的突發性和急速性。使投資人很難捕捉到各次的股價跳動。同時，股票價格運動的跳躍性對長期持有投資戰略的投資人也具有極大的殺傷力。如果長期持有投資戰略投資人的股票持有時間正好錯開了股票價格運動的跳躍區間，則其長期持有的投資效益將被極大地削弱甚至可能以虧損結局。
舉例說明，從1996年1月19日至1997年5月9日，是上海股市整個上升階段（牛市）的整個運動期間，共包括65個交易周，這一整個牛市的價格運動，主要由三次跳躍運動完成，大約占總交易時間1/3，也就是23個交易周，即大約4至5個月的時間。投資人如果錯失了這4至5個月的投資機會，就將錯失1996至1997年整個牛市的價格運動。
《基金投資者教育手冊》連載(十三)
發布時間： 2007-04-12
上海證券報(2007-4-3)
(四)周期性特徵
股票價格的周期性特徵指股票價格波動的頻率具有相對穩定的重復性的特徵。股票市場價格波動的周期性特徵是股票價格各基本特徵中最顯著，也是最廣泛地被投資界所研究的特徵。對股票市場周期性現象的觀察雖然是一件看似相對容易的事，但是，對股票市場周期性現象的利用卻是一件相當困難的事。主要在於：
1、周期的變異性。周期的變異性，主要是指周期重要參數的變形現象。實際上，任何一次周期性現象的重復都不會是完全的重復。周期變異時，周期
G. 何為股票價格的偏向性特徵
股票價格的偏向性特徵指股票價格總體上具有不斷向上增長的長期歷史趨勢，這是基金
長期投資
能夠贏利的重要理論依據。
偏向性特徵主要體現在：
第一，它是一種總體表現上的特徵，而非個體表現上的特徵。
第二，偏向性特徵是一種長期歷史趨勢，而非短期市場現象。這是所說的「長期」，是指長達30年、50年、100年、200年這樣的歷史跨度。
股市
價格波動
的偏向型特徵，主要受以下兩個因素影響：
一是上市公司整體中最活躍的處於生命周期上升階段公司的
股價波動
，是偏向性的主要推動力。
二是上述推動過程中以「接力」方式形成的不斷接替的動力。
股票價格波動的偏向性是以大量企業在激烈的市場競爭中被淘汰為代價而獲得的。不理解這一點，投資者就很容易簡單地從股價波動的偏向性特徵中直接推導出簡單地長期持有的股票投資戰略。如果沒有相應的投資風險分散化的資金管理措施，股價波動的偏向性並不能保證投資者獲得滿意的
投資回報
。
有時候關於
港股
/投資/A股的知識或者入門常識，易闊
每日財經
的投資者學堂有非常詳細的解釋
H. 股票市場反身性的簡介
我不相信股票價格是潛在價值的被動反映，更不相信這種反映傾向於符合潛在的價值。我堅決主張市場的估價總是失真的，不僅如此——這是對均衡理論的決定性背離——這種失真具有左右潛在價值的力量。股票價格不是單純的被動的反應，它在一個同時決定股票價格和公司經營狀況的過程中發揮著積極的作用，換言之，我將股票價格的變化看成是一個歷史過程的一部分，並且我著重於考察參與者的期望和事件過程的相互影響，以及這種影響作為因果因素在這一過程中所起的作用。為了解釋這一過程，我將以上述的相互影響所造成的差異作為出發點。我不排除事件實際上存在著與人們的預期取得一致的可能，但卻將此視為特例。用市場術語來說，我認為市場參與者總是表現為這樣或那樣的偏向性。我不否認市場時常顯示出神奇的預示或預期功能，但這可以解釋為參與者的偏向對事件過程的影響，例如，人們普遍相信股票市場預期了蕭條，實際上應該說它促成了預期中的蕭條成為現實。這樣，我就用另外兩個主張取代了「市場永遠正確」的迷信：
1. 市場總是表現出某種偏向；2. 市場能夠影響它預期的事件；這兩個主張結合起來解釋了為什麼市場似乎經常能夠正確地預期未來事件。以參與者的偏向作為出發點，我們可以試著建立起參與者的觀點和他所參與的情境之間相互作用的模型，難點在於，參與者的觀點是所參與的情境的一部分。研究如此復雜的情境，我們必須採取簡化的方法，參與者的偏向就是這樣一個簡化的概念，現在我想更進一步，引入主流偏向（Prevailing bias ）的概念。市場中存在著為數眾多的參與者，他們的觀點必定是各不相同的，其中許多偏向彼此抵消了，剩下的就是我所謂的「主流偏向」。這個假設並非對所有的歷史過程都合適，但的確適用於股票市場和其他市場，諸多觀點的總合之所以可能，是因為它們相交於一個共同點，即股票的價格。在其他歷史過程中，參與者的觀點過於分散，無法總合，主流偏向只能是一個象徵性的概念，可能不得不引入其他模型，但在股票市場中，參與者的偏向在股票買進和賣出交易中找到了表達形式。其他條件相同時，正的偏向導致價格上漲，負的偏向導致下跌，因此，主流偏向是一種可觀察的現象。其他因素各各不同，我們需要對「其他因素」了解得更多些以建立我們的模型。在此我將引進第二個簡化概念。假定存在著一個無論投資者是否意識到都將影響股票價格變化的「基本趨勢」，其對於股票價格的影響及程度，視市場參與者的觀點而定，絕非一成不變。以這兩個概念作為基礎，就可以把股票價格的運動趨勢擬想成「基本趨勢」和「主流偏向」的合成。這兩個因素如何相互作用呢？請讀者回憶一下前邊提到的兩種函數關系：參與函數和認識函數。基本趨勢通過認識函數影響參與者的認知，認知所引起的變化又通過參與函數影響情境。在股票市場中，首當其沖受到影響的就是股票價格，股票價格的變化又反過來對參與者的偏向和基本趨勢同時施加影響。存在著一種反身性的關系，其中股票價格取決於兩個因素——基本趨勢和主流偏向——這兩者又反過來受股票價格的影響。股票價格和這兩個因素之間的相互作用不存在常數關系：在一個函數中的自變數到了另一個函數中就成為因變數。常數關系不存在，均衡的趨勢也就無從談起。市場事件的序列只能解釋為歷史性的變化過程，其中沒有一個變數——股票價格、基本趨勢、主流偏向——可以保持不變。在一個典型的市場事件序列中，三變數先是在一個方向上，接著又在另一個方向上彼此加強，繁榮與蕭條的交替，就是一個最簡單而又最熟悉的模式。首先，定義幾個概念。如果股票價格的變化加強了基本趨勢，我們稱這個趨勢為自我加強的，當它們作用於相反的方向時，則稱之為自我矯正的。同樣的術語也適用於主流偏向，可能自我加強，也可能自我矯正。理解這些術語的意義是很重要的，當趨勢得到加強時，它就會加速，當偏向得到加強時，預期和未來股票價格的實際變化之間的差異就會擴大；反之，當它自我矯正時，差異就縮小。至於股票價格的變化，我們將它們簡單地描述為上升的和下降的，當主流偏向推動價格上漲時，我們稱其為積極的；當它作用於相反的方向時，則稱為消極的。上升的價格變化為積極的偏向所加強，而下降的價格變化為消極的偏向所加強，在一個繁榮/ 蕭條的序列中，我們可以指望找到至少一個上升的價格變化為積極偏向所加強的階段和一個下跌的價格變化為消極偏向所加強的階段。同時一定還存在著某一點，在這一點上基本趨勢和主流偏向聯合起來，扭轉了股票價格的變化方向。現在已經可以建立一個初步的繁榮和蕭條的交替模型了。首先假設存在著尚未意識到的基本趨勢——盡管不能排除未反映在股票價格中的主流偏向存在的可能性，這意味著，主流偏向在開始時是消極的。起初是市場參與者意識到了基本趨勢，認識上的變化將（通過投資決策）影響股票的市場價格，股票價格的變化可能影響也可能影響不了基本趨勢，在後一種情況中，問題到此為止，無須進一步討論在前一種情況里，我們進入了自我加強過程的起點。加強的趨勢可能在兩個方向上左右主流偏向，它將導致進一步加速的預期或矯正的預期。如果是後者，經過股票價格變化的矯正，這個基本趨勢可能繼續也可能終止；如果是前者，則意味著一個積極的偏向發展起來，它將引起股票價格的進一步上漲和基本趨勢的加速發展。只要偏向是自我加強的，預期甚至比股票價格還要升得快。基本趨勢愈益受到股票價格的影響，與此同時，股票價格的上漲則愈益依賴主流偏向的支撐，從而造成基本趨勢與主流偏向兩者同時滑入極其脆弱的狀態，最後，價格的變化無法維持主流偏向的預期，於是進入了矯正過程。失望的預期對股票價格有一種消極的影響，不穩定的股票價格的變化削弱了基本趨勢。如果基本趨勢過度依賴股票價格的變化，那麼矯正就可能成為徹底的逆轉，在這種情況下，股票價格下跌，基本趨勢反轉，預期則跌落得還要快一些，這樣，自我加強的過程就朝相反的方向啟動了，最終，衰落也會達到極限並使自己重新反轉過來。典型的情況是，一個自我加強的過程在早期會進行適度的自我矯正，如果在矯正之後趨勢仍然得以持續，這一偏向將有機會得到加強和鞏固，且不易動搖。當這一過程繼續下去時，矯正行為就會逐漸減少，而在趨勢頂點逆轉的危險則增大了。我在上面勾劃了一個典型的繁榮/ 蕭條的序列過程，它可以用兩條大致同向的曲線加以描述。一條代表股票價格，另一條代表每股收益，將收益曲線擬想成基本趨勢的一個標度，這是很自然的，兩條曲線之間的差距則是主流偏向的標示。具體的關系當然復雜得多。收益曲線不僅融合了基本趨勢，也融合了股票價格對該趨勢的影響。主流偏向僅僅部分地由兩條曲線之間的差距得到表示，其他部分反映在曲線本身當中。由於其表徵的現象只能部分地觀察到，這些概念在操作上困難極大，這也是為什麼選擇了可觀察的和可定量的變數的原因——雖然，後面將會談到，每股收益的可定量性是頗具迷惑力的。為了眼下的目的，我們假設投資商感興趣的「基本因素」就可以恰當地以每股收益來衡量。這兩條曲線的一個典型走向可能如下圖（圖2－l ）所示。起初，對基本趨勢的認定將是在一定程度上滯後的，但該趨勢已經足夠強大，並且在每股收益中表現出來（A—B ）。基本趨勢被市場認可後，開始得到上升預期的加強（B—C ），此時，市場仍然非常謹慎，趨勢繼續發展，時而減弱時而加強，這樣的考驗可能反復多次，在圖中只標出了一次（C—D ）。結果，信心開始膨脹，收益的短暫挫折不至於動搖市場參與者的信心（D—E ）。預期過度膨脹，遠離現實，市場無法繼續維持這一趨勢（E—F ）。偏向被充分地認識到了，預期開始下降（F—G ）。股票價格失去了最後的支持，暴跌開始了（G ）。基本趨勢反轉過來，加強了下跌的力量。最後，過度的悲觀得到矯正，市場得以穩定下來（H—I ）。應該強調，這只是一條可能的路徑、產生於一個基本趨勢和一種主流偏向之間的相互作用。在現實中，基本趨勢可能不止一個，偏向內部也會有各種微妙的差別，事件的序列過程也可能會有迥然不同的路徑。關於模型的理論結構還可以說上幾句。我們感興趣的是參與者的偏向和事件實際過程之間的相互作用，然而參與者的偏向並沒有直接出現在模型中，兩條曲線都是實際事件過程的表現。主流偏向部分地融入了這兩條曲線之中，部分由它們之間的差異體現出來了。這個結構的主要價值是它採用了可定量化的變數。股票價格充當了同參與者的偏向有關的情境的方便代表。在其他歷史過程中，同樣存在著通過認識函數和參與函數與參與者的認知發生內在聯系的情境，但辨別和定量化的研究則困難得多。度量上的方便，使股市成為研究反身性現象的一個非常有效的實驗室。遺憾的是，模型只提供了如何確定股票價格的部分解釋，基本趨勢只是一個起佔位作用的符號，以表示「基本因素」中的變化，在這個概念中並未定義基本因素包括那些內容，甚至迴避了基本因素應當如何度量的問題。收益、股息、資產價值、自由現金流量，所有這些標尺都是相關的，其他的標尺也不例外，然而，對每一種標尺所賦予的相對權重卻取決於投資者的判斷，也即受制於其偏向。當然，每股收益是一個可用的概念，但它會引起更多的問題，長期以來，股市分析家們對此一直爭論不休，所幸這一困難並不妨礙我們繼續發展反身性的理論。即使對基本因素一無所知，我們還是可以作出一些有價值的概括。第一個概括是股票價格一定會對基本因素（不管它們是什麼）產生影響，由此產生了繁榮/ 蕭條的模式。有時，這種聯系是直接的，我在後面會給出幾個例子，但多數情況下則是間接的，往往要通過諸如稅收、管制或對儲蓄和投資的態度的變化等政治程序才能被人們體會到。即令基本趨勢保持不變，在股票價格和主流偏向之間仍然很可能存在著一種反身性的聯系。但是，只有在涉及基本趨勢時，這種聯系才是令人感興趣的。假設基本因素沒有變化，主流偏向也可能得到迅速的矯正，這正是我們在股票市場的日常變化中所觀察到的現象，將這種偏向僅僅看成是噪音而加以忽略應該是恰當的，充分競爭理論以及基本因素派的證券分析就是這么做的。相形之下，當基本因素受到影響時，就不能不考慮這種偏向存在嚴重的失真，因為它引起了一個自我加強/ 自我消減的過程，在這個過程里，股票價格、基本因素、參與者的觀點全都變得面目皆非。第二個概括是參與者對基本因素的認知必然含有某種缺陷，起初也許並不明顯，但以後會表現出來。這時，它將啟動主流偏向的逆轉階段。如果偏向變化扭轉了基本趨勢，自我加強的趨勢就開始朝著相反的方向運動。缺陷在哪裡？它如何、又何時表現出來？這是理解繁榮/ 蕭條模型的關鍵。前面的模型建立在這兩個概括之上，當然，模型是極其粗糙的。它的價值在於，藉助這個模型，我們得以辨別典型的繁榮/ 蕭條序列過程的決定性特徵。其中包括：投資者尚未意識到的趨勢、自我加強的過程的啟動、成功的檢驗、日益增強的信心、由此而引起的現實和預期之間的差異的不斷擴大、投資者認知中的缺陷、市場形成高潮、反向的自我加強過程，只有辨別出這些特徵，我們才能對股票價格的變化有所理解。但是，我們不能指望從一個初始的模型中得到更多的東西。在任何情況下反身性模型都不能取代基本分析，它的作用僅限於提供基本分析中所欠缺的成分。原則上這兩種方法可以調和，基本分析試圖確立潛在價值如何反映在股票價格中，而反身性理論則表明了股票價格如何影響潛在價值，一幅是靜態的圖景，另一幅則是動態的。盡管只能就股票價格的運動提供部分的解釋，這一理論對於投資商來說仍然可能是非常有用的，因為它闡明了一種其他投資商未能領會到的市場關系。投資者只有有限的資金可供調度，也只有有限的情報進行操作。他們無須成為萬事通，只要自己的悟性比別人稍好一些，就可以占盡上風。有關證券分析的專業化的知識盡管各有所長，但都未能切中投資商關心的要害問題，反身性理論長於理解並辨別具有歷史重要性的價格變化，因此能夠直達問題的核心。在我本人的投資生涯中，前述模型已經證明了它能夠帶來相當豐厚的投資回報。表面看來，這個模型是如此簡單、如此吻合於人們慣用的股票市場模型，想來每個投資商應該都不會對它感到陌生。然而實際情況卻遠非如此。為什麼會這樣呢？我認為，這一現狀在相當程度上是由於參與者觀念上的錯誤所造成的。這種觀念源自古典經濟學，再向前則可以回溯到自然科學的理論結構，他們頑固地堅持，股票價格是某種基本的現實因素的被動反映，而不是歷史過程中的一個積極成分。我們已經看到，這是絕對錯誤的，值得注意的是，人們並沒有清醒地認識到這一點。當然，投資商們確實了解我所指出的市場過程，也確實對它們作出了反應，惟一的區別是，他們的動作慢了一步。選用合適的模型，留意尋找決定價格曲線形狀的關鍵特徵，這，就是我的優勢。我第一次系統地應用這一模型是在60年代後期，正值集團企業熱時期，它幫助我在繁榮和蕭條兩個階段中都賺了錢。集團企業熱的關鍵起因是投資者中盛傳的各種誤解。投資商們只知道每股收益的評估增長了，卻未能看穿實現增長的方式。很多公司掌握了通過收購取得收益增長的方法。一旦市場開始對他們的表現作出正面反應，事情就簡單多了，因為它們可以在收購其他公司時提供自己業經高估了的股票作為支付工具。這一套把戲的原理是這樣的：首先，假設所有公司取得了同樣的內部收益增長，但收購公司的股票以兩倍於被收購公司市盈率的價格出售，如果收購公司得以實現規模加倍，其每股收益將躍升50%，企業成長率亦相應提高。在實踐中，早期的集團企業都是那些實現了較高的內部增長率，並因此在股票市場上贏得高倍市盈率的企業。幾個主要的開拓者都是具有很強的國防背景的高技術公司，其管理人員意識到它們過去那種歷史性的增長率不可能無限期地維持下去，如Tex-tron，Teledyne， Ling-Temco-Vought（即後來的LTV）等等，它們開始收購更多的市場（市盈率）表現平庸的公司，但是，隨著每股收益增長加速，其市盈率上升而非下降。它們的成功吸引了模仿者，後來連最不起眼的公司也能夠藉助收購狂熱而以高倍市盈率的價格在市場上交易。例如，Ogden公司，其收益的主要部分來自廢金屬交易，然而，其股票在巔峰時竟賣出20倍於收益的價格。最後，一家公司甚至只要做出保證採取收購行動並奪取成功，就足以贏得高倍的市盈率。經理們發明了專門的會計處理技術，增強了收購的沖擊力，他們還把一些新的處理方法引入了被收購的公司：合理化操作（ streamlingoperation）、資產變賣，以及普遍的在凈收益上所做的手腳。可是，比起收購行為對每股收益的影響來說，這些手法可謂小巫見大巫了。投資商的反應就像是印第安人見到了烈酒。起初，每一個公司的記錄都是基於其本身的價值的。可是集團企業逐漸被承認為一個特殊板塊，於是出現了一批新型的投資商，即所謂的速利基金經理，或「快槍手」，他們與集團企業的經理人員建立起特殊的親密關系，雙方開通了熱線聯系，集團企業將所謂的「庫存股票」直接存放於投資商那裡，最後，集團企業幾乎可以隨心所欲控制股票價格和收益。事件的發展遵循著我在模型中所刻畫的路徑，市盈率猛升，現實的市場終於無力承受預期的重負，盡管游戲還在進行，但已經有越來越多的人意識到，支撐著市場繁榮信心的仍是一個錯誤的理念，收購的規模越來越大，非此則不足以保持增長的勢頭，直到最後其規模達到了極限點。整個過程的高潮是索爾·斯坦因伯格（Soul Steinberg）收購化學銀行的行動，結果遭到該銀行的反擊而告失敗。股票價格開始下跌，下降的趨勢進入自我強化的程序。收購對每股收益的有利影響消失了，新的收購成了不明智的舉動，在迅猛的外部增長期間被掃到地毯底下的內部問題暴露出來了。收益報告揭示了令人不快的意外，投資商如夢初醒，公司經理們人人自危，令人興奮的成功已經過去了，日常管理的瑣屑事務無人願意打理，這種困境又為經濟衰退所加劇，許多趾高氣揚的集團企業陷於瓦解，投資商作了最壞的打算，也確實發生了幾宗這樣的案例，對於其餘的公司，實際表現經證明要優於市場的預期，最後，股票市場的形勢逐漸穩定，生存下來的公司多數進行了管理層的大換班，然後艱難地從廢墟底下掙扎出來。集團企業的繁榮特別適於證明我的初步模型，因為其「基本因素」很容易定量化。投資商把他們對股票的估價建立於每股收益報告的基礎上。無論圖表數字多麼缺乏意義，它們還是提供了與我的理論原型極其吻合的圖形（見圖2－2，圖2－3，圖2-4）。在理解和把握集團企業的繁榮/蕭條變化過程的努力中，我最成功的一例是對不動產投資信託（Real Estate Investment Trust），即所謂REITs的投資操作。這是一種根據立法授權產生的特殊法人組織形式，它們的關鍵特徵是在分配收入時可以免交公司稅，前提條件是將全部收入悉數分配。直至1969年，這個由立法授權催生的機會在很大程度上尚未得到很好的利用。從那以後，REITs開始大批成立。我目睹了它們的創立，由於剛剛經歷了集團企業熱的興衰，我意識到由這種公司在市場上發動一輪繁榮/蕭條序列過程的潛在可能。為此我發表了一篇研究報告，其主要部分如下：抵押信託案例研究（1970年2月）